财信证券-澜起科技-688008-内存世代新老交替未来可期，津逮加速放量-220321

　　澜起科技(688008)
　　国际领先的数据处理与互联芯片设计公司。澜起科技成立于2004年，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前主营业务包括互连类芯片，公司陆续与英特尔、三星建立稳定的业务合作关系并获得投资支持。
　　内存升级带动内存接口芯片价格提升，配套芯片带来增量空间。高流量应用场景的逐步落地要求更高的服务器性能，而处理器厂商陆续推出新平台标志DDR5开始取代DDR4，这将带来内存接口芯片单价的提升，同时配套芯片的引入也会带来增量空间。我们预计2023年内存接口与配套芯片市场规模接近87亿元人民币，是2021年的1.8倍。澜起科技是最先推出相关解决方案的企业之一，将充分享受行业空间打开的红利。
　　津逮服务器与Retimer拓宽收入边界。公司发布的第三代津逮服务器具有的四大安全特性适用于对硬件安全要求较高的行业与领域。经过前期的市场推广和客户培育，公司津逮CPU业务取得突破进展，预估2022年关联交易金额约为25亿元。随着I/O带宽需求切换进入关键时期，产业加速向PCIe4.0+切换，这将带动Retimer芯片市场从无成长至2025年的7亿美金，公司为该领域具有量产能力的三家企业之一。
　　投资建议。我们预计公司将充分受益于DDR5渗透率提升带来的长期机遇，Retimer等新业务也有望在此轮PC/服务器硬件升级中获得快速增长。预计2021-2023年，公司分别实现营收25.62/41.85/57.83亿元，分别实现归母净利润为8.30/15.08/21.42亿元，对应EPS分别为0.73/1.33/1.89元，当前股价对应PE分别为102/56/39倍。基于分部估值法，芯片业务参考可比上市公司和半导体行业整体估值水平，给予该部分业务2022年65-70倍PE，对应市值区间为943-1015亿元；津逮服务器业务参考其毛利率水平以及服务器制造商等，给予该部分业务2022年1.5倍PS，对应市值约为23亿元。公司合计目标市值966-1038亿元，对应2022年底合理价格区间为85.26-91.62元，我们看好公司此轮硬件升级中的市场潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。