德邦证券-中望软件-688083-国产CAx求索者，引领工业信息化新生态-220321

1. 深耕工业软件黄金赛道，掘金CAx领域高弹性机遇。

2. 近年来我国工业软件产品收入基本稳定在15%上下，而2012-2017年，研发设计类工业软件收入年复合增长率为26.75%。

3. 由于生产控制类软件通常具有定制化、非标准化、无法单独区分的特点，整个市场规模增长也趋缓趋稳，高产品化的特点使得研发类软件产品收入则呈现增长率高、波动性大等高弹性特点。

4. 工业软件替代非强政策导向，国产软件是短期内工业企业的必选。

5. 短期来看，当前工业企业仍存在产能过剩与库存积压的可能性，工业企业利润的下行压力进一步加大。

6. 过去企业通常选择减少采购或使用盗版的方法解决。

7. 但随着正版化推进，盗版替代的方式逐渐困难。

8. 根据国际权威调研机构BISResearch数据，2023年全球CAD市场规模预计将达到112.2亿美元，2028年将达到138.3亿美元。

9. 但根据我国研发设计类工业软件市场规模数据计算出，2017前后我国CAD市场规模为42.91亿元，假设年增长率为20%。

10. 则估算目前我国CAD产品市场规模为61.79亿元，较估算需求规模仍有超10倍空间。

11. 而据我们测算，目前研发软件供需比近1:10，采购量的可压缩空间也逐渐缩小。

12. 对于工业研发软件这类生产刚需来说，工业企业亟需找到一条新的解决路径。

13. 四大因素带来市场松动可能性，长期来看国产替代前景同样乐观。

14. 1）CAD软件在外部环境不确定的情况下成为企业的风险成本，基于风险因素的考量，部分企业可能会避免此类问题而转向国产软件；2）海外厂商通过全面云化来实现市场的进一步扩张，但此类新版本产品市场稳定性还有待提升；3）部分海外厂商产品虽然性能稳定，但更新频率较慢，企业往往使用旧版本与PDM/PLM集成，但随着旧版本功能难以支持生产，新版本与企业PDM/PLM的兼容性可能存在不确定因素。

15. 4）信创重构IT底层，市场格局或将最终被颠覆，以Linux为内核的国产操作系统对Windows系统实现全面替换是大势所趋，但考虑到目前以AutoCAD（2D）、Solidwork与Creo（3D）等主流海外产品对Linux并没有较好的兼容性，所以说信创重构IT底层的前提下，国内外厂商几乎回归同一起跑线。

16. 中望的成长逻辑是从“走向客户”到“吸引客户”，其最本质的驱动力实质上来自于下游厂商的成本收益考量。

17. 市场普遍认为中望的替代是一种价格战，但我们认为中望的产品不仅能帮助企业降本，也能实现增效，是企业基于成本收益分析考量之后，有自主选择动力的一款优质国产产品——这也意味着中望的替代实质上是拥有着全球视角。

18. 同时市场对中望产品能力有所低估，认为替换过程可能漫长且成功率低。

19. 但结合戴姆勒曾在2012-2015年的过程中完成了NX对CATIA的替代的成功案例，我们认为中望替代成功率与替代空间或超市场预期。

20. 盈利预测与评级：我们预计2021-2023年公司营收分别为6.19/8.78/12.57亿，归母净利润分别为1.81/2.58/3.70亿，对应EPS分布为2.93/4.17/5.97元。

21. 给予公司2022年70~80x目标P/E，目标价291.83~333.53元。

22. 首次覆盖，给予“买入”评级。

23. 风险提示：政策力度不及预期，技术研发未形成转化；核心技术竞争力降低。