中原证券-计算机行业专题研究：网络安全Q4增速低于预期，但长期仍将保持20.5%的高增速-220320

1. 2021Q4中国IT安全硬件市场整体规模15.4亿美元，同比增长9.25%，增速不及预期。

2. 除了上年基数影响以外，我们认为疫情和原材料紧缺问题，也是带来网络安全硬件Q4增速低于预期的重要原因。

3. 2021年中国IT安全硬件市场规模达到37.7亿美元，同比增长约15.2%，较上年提升了9.1个百分点，在疫情背景下取得了较好的成绩，但同时我们也注意到行业已经连续3年增长低于预期。

4. 由于2021年《数据安全法》、《信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》相继发布，我们认为2022年网络安全行业将保持较为旺盛的需求，但是不排除会阶段性受到防疫和供应链问题的影响。

5. 网络安全行业长期发展仍然值得期待。

6. 根据IDC的预测，2021年网络安全相关支出有望达到102.6亿美元，预计到2025年有望增长到214.6亿美元，2021-2025五年复合增速20.5%，位列全球第一。

7. 到2025年安全硬件仍然有望成为网络安全最大的产品类型，安全软件将成为增长最快的子市场。

8. 2025年网络安全硬件市场规模将达到94.5亿美元，五年复合增速高达18.4%，继续成为网络安全行业最大（占比40%以上）的一级子市场；网络安全软件2025年以59.0亿美元的规模和23.9%五年复合增速，成为增长最快的一级子市场；网安全服务市场2025年将达到61.1亿美元，五年复合增速20.8%。

9. 从IT安全硬件细分领域数据来看，IDS/IPS成为了2021年IT安全硬件市场中波动最大的子行业。

10. 厂商中，启明星辰不但保持了UTM、IDS/IPS2个领域的第一和VPN领域的第2，而且在这3个市场的份额都有较为明显的提升，表现最优。

11. 从估值角度来看，以2022年3月18日股价为基数进行计算，2022年、2023年行业上市公司（有Wind一致预期的19家公司）PE中位数为27.48倍、19.76倍，PEG中位数为0.68和0.58，显著低于1，且2022年以来行业内公司股价调整也较为充分地反应了Q4业绩因素和市场的悲观预期，投资价值凸显，值得长期关注。

12. 个股方面，重点推荐估值优势和成长性兼具的启明星辰（002439）和天融信（002212）。

13. 风险提示：原材料供应短缺压力的持续；行业竞争压力持续加大；疫情发展超预期；政府财政压力波及网络安全投入预算。