华泰证券-森松国际-02155.HK-高端压力设备先锋，多领域国际布局-220317

1. 增长强劲的头部压力容器厂商；首次覆盖，予以买入评级森松国际控股有限公司（森松）是中国最大的压力设备供应商，接收下游中国/海外高景气行业（如制药/冶金/电子化学品）客户的订单。

2. 考虑到公司拥有全球顶级客户群/有竞争力的技术/产品交付速度快、定价低/产能全速扩张等方面的优势，我们预计森松2021E/2022E/2023E年实现收入38.9/49.8/62.6亿元，净利润为3.17/4.43/5.89亿元。

3. 考虑森松为中国领先一站式压力容器平台，我们认为给予其2022EPE15倍（鉴于A/H股市场之间的流动性差距，相对于2022年A股同业平均20xPE有25%的折让），公允价值81.5亿港元，目标价7.84港元。

4. 首次覆盖，予以买入评级。

5. 压力容器市场规模：旺盛需求驱动快速增长根据弗若斯特沙利文的数据，国内压力容器行业规模20E-24ECAGR预计为10.9%，其中模块化压力设备20E-24E年CAGR预计为21.8%，主因压力容器工业技术改善以及下游客户定制需求增加。

6. 我们认为森松这样能够提供一站式解决方案（早期验证/设计到最终交付/维护），且拥有强大产能的领先企业或有可能更好地乘行业发展东风。

7. 三大关键增长引擎：医药、新能源、半导体我们预计森松21E-23E收入CAGR接近30%，主要受以下高景气行业推动：1)制药板块-21E-23E收入CAGR或可达到35%，考虑到公司加速拓展下游创新药企订单，深度布局不锈钢生物反应器，并提供具有显著竞争优势的模块化工厂；2)冶金板块-21E-23E年收入CAGR有望达到33%，主要受新能源激励政策下行业产能扩张周期的推动；3)电子化学品板块-21E-23E收入CAGR可能达到112%，鉴于半导体和太阳能相关政策的扶持，以及公司在高纯试剂生产设备方面的竞争布局。

8. 优质客户资源积累口碑，快速产能扩张支撑长期增长我们看好森松的如下特质支撑其长期增长：1）经验丰富的管理层和强大的研发能力；2）拥有全球顶级客户群，助力行业口碑积累；3）产能扩张，南通新增占地面积将2020年整体产能提升25%，常熟新厂将带来每年新增产值30-50亿元；以及4）利用信息化平台绑定客户。

9. 风险提示：流动性风险，下游客户或产能扩张延迟。