南华期货-沥青产业周报：机遇大于挑战-220307

1. 上周随着原油的大幅走强，沥青走势依然相对独立，以至于当前沥青的裂解水平已经打至夸张的-120元/桶的历史最低位。

2. 虽然我们在上周曾经提示过当前沥青可能已经处于至暗时刻，但总体依然没能随着原油大幅上涨而有所跟随，当前沥青潜在的交易价值应该说也是越来越大。

3. 估值端：当前沥青的裂解水平已经是处于历史最低位，更为夸张的是上周的跌幅更是崩塌式地下跌，已经严重偏离历史均值甚至以下2个sigma水平。

4. 除了沥青，汽柴油裂解即期价差在上周亦大幅回落（国内成品油开始限价），因此未来炼厂总体利润水平大幅下跌甚至亏损已是大概率事件，虽然我们用滞后期的原油价格来推算利润尚可（也仅限于中东油方向），但不可避免的是预计下周利润就会面临大面积亏损的境地，届时对沥青的负反馈或开始体现。

5. 驱动端：现实端羸弱的沥青是当前沥青裂解如此疲软的主要原因，但我们依然认为市场有部分过度悲观的因素，虽然库存上周延续了累库，但总体库存水平和去年同期也仅仅是持平，属于良性的季节性累库。

6. 另外三月的排产计划虽然很高，但在当前的利润水平下基本上不可能会去兑现这样的产量（特别3月排产中地炼的沥青产量达到了夸张的123万吨，甚至比去年同期水平还要高），在偏马瑞油或稀释沥青加工利润大幅亏损的情况下地炼的实际产量或严重不及预期。

7. 回到周度的产量数据虽然小幅有环比提高，但正如我们在估值端中所提示如果用的是前期的库存原油，加工利润并不会像即期裂解水平体现得那么差，但是利润的压力在下周会逐渐体现并传导到炼厂开工率的负反馈。

8. 相对来说我们依然认为当前的沥青裂解水平是被严重低估了，存在修复的可能。

9. 成本端：成本端大方向依然易涨难跌，但短期干扰因素极多：美伊谈判进展、俄乌局势收缩节奏等。

10. 但只要西方国家对俄罗斯的制裁依然存在，原油总体依然将处于易涨难跌的大格局中。

11. 成本端波动会非常剧烈，导致沥青单边价格可能也会有较大的波动。

12. 策略跟踪：上周沥青裂解继续挑战历史极限，但我们认为当前机遇大于挑战，但是要注意控制仓位。

13. BU-LU或BU-FU均可逢低介入，但相比可能BU-FU风险更低。

14. 单边上我们在上周周中提示的3400以下的介入多单继续持有，未入场多单轻仓逢低尝试。