中银证券-盛美上海-688082-产品平台化效果显著，技术迭代与创新焕发活力-220303

　　盛美上海(688082)
　　公司发布年报，21 年实现营收 16.21 亿元，同比增长 61%；净利润 2.66 亿元，同比增长 35%；扣非净利润 1.95 亿元，同比增长 111%；基本每股收益为 0.68 元/股，同比增长 36%。
　　支撑评级的要点
　　业绩维持高成长，客户全球化取得重大进展。公司 21 年实现营收同比增长 61%，扣非净利润增长 111%，毛利率为 42.53%与去年 43.78%接近。同时，Q4 实现营收5.33 亿元，同比 33%，环比增长 15%；Q4 实现扣非净利润 0.99 亿元，同比增长99.94%，环比增长 113%，公司在 21 全年及 Q4 均保持营收端和盈利端的高速增长势头。同时在 21 年获得 5 家中国大陆地区以外的知名客户，表明公司的客户全球化发展战略得以成功实施，产品竞争优势获高度认可，收入窗口积极敞开。
　　全年发货量同比翻倍增长，积极备货也导致存货大幅增加。2021 年出货量达到3.72 亿美元 （按控股股东口径） ，同比增长 104%。 公司 21 年末的存货价值为 14.43亿元，较 20 年末增长 135%；21 年末合同负债 3.64 亿元，较 20 年末增长 324%。公司存货主要为发出商品和原材料的价值，而合同负债则主要由客户预付款组成，双双增长表明公司目前在手订单饱满。目前公司已积极着手产能提升，在上海川沙建有两座新工厂，叠加供不应求的产业环境，快速增长的订单有助公司积极抢夺市场份额，进一步巩固市场领先地位。
　　加大研发投入，加快新产品开发和已有产品迭代升级。公司 21 年的研发费用同比增长 98%，占营收比例 17%较上年 14%扩大 3 个百分点，表明公司加大了现有产品的技术迭代，以及新产品的布局。公司目前的清洗技术及设备可覆盖 80%以上的清洗工艺，同时据公司控股股东 ACMR 介绍， 2021 年获得前道镀铜设备的批量订单突破，且交付 7 台立式炉 Demo 机台，并即将推出毛利较高的 ALD 设备，2022 年下半年也将推出两大类针对先进工艺的制程设备。公司 21 年包括电镀、立式炉管等其他半导体设备收入同比增长 352.44%，表明其研发投入对营收端的助力效果明显，叠加公司的清洗设备龙头地位、先进封装产品的收入积极增长，产品平台化战略正带领公司进入成长快车道。
　　盈利预测及评级
　　鉴于公司新产品推出、新客户拓展、订单获取等有显著进展，上调 22-23 年的净利润从 4.44/6.21 亿元至 4.44/6.22 亿元，且预测 24 年净利润为 8.37 亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际地缘政治摩擦的不确定性，零部件紧缺导致订单交付延迟。