浙商证券-亿嘉和-603666-投资价值深度报告：电力特种机器人领先制造商，受益电网智能化提速-220220

1. 报告导读亿嘉和业绩成长路径主要为：1）地域延伸：公司起步于江苏（2017年巡检机器人市占率达91%），业务已覆盖全国近20个省市（2018-2020年巡检中标包数份额13%）；2）品类延伸：由电力巡检机器人迈向操作机器人，并利用技术协同布局消防、医疗、数据中心和轨交等领域。

2. 投资要点受益电网智能化推进，电力特种机器人渗透加速1）电力巡检机器人：我们预计2021-2025年我国电力巡检机器人累计规模有望达245-320亿元，年均50-64亿元，五年CAGR在17%-25%。

3. 2）带电作业机器人：我们预计2021-2025年我国带电作业机器人累计规模有望达50-65亿元，年均10-13亿元，四年CAGR为11%-13%。

4. 技术支撑产品从巡检迈向操作1）电力巡检机器人：公司市场份额已位居国内第一梯队，产品将实现巡检+操作一体化，公司预计定增项目的新增产能满产后每年将提供7.5亿元收入和1.8亿元净利润。

5. 2）操作机器人：作为国内唯一一家实现带电作业机器人商业化的企业，产品已更新至第三代实现全自主操作，与国网合作深度绑定销售渠道。

6. 消防/医疗机器人共促公司成长1）消防机器人：定增项目中的消防搜救机器人项目满产后有望每年为公司贡献6亿元收入和1.4亿元净利润。

7. 2）医疗机器人：目前公司“骨科手术导航机器人”项目研发进展顺利，机械臂、导航等技术有望与公司原有技术协同。

8. 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，受益电网智能化建设加速。

9. 我们预计2021-2023年公司归母净利润为4.43、6.11、8.11亿元，对于EPS（摊薄）为2.14、2.96、3.93元/股，当前股价对应PE为28、21、15倍。

10. 我们选取电力设备板块的国电南瑞、通达股份、安科瑞作为可比公司，2022年行业平均PE为28倍。

11. 综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022年PE估值28倍，目标市值171亿元，对应当前市值有37%的上涨空间。

12. 首次覆盖，给予“买入”评级。

13. 风险提示：电网智能化改造不及预期；行业竞争加剧超预期；应用领域、业务区域及客户集中度较高风险。