东方证券-澜起科技-688008-四季度业绩增长显著，DDR5、津逮CPU前景可期-220210

1. 核心观点四季度业绩增长显著：公司发布2021年业绩预告，预计实现营收25.6亿元，同比增长40%；实现归母净利润8.3亿元，同比减少25%；实现扣非归母净利润6.2亿元，同比减少19%。

2. 其中第四季度实现营收9.7亿元，环比增长12%，同比增长173%；实现净利润3.2亿元，环比增长55%，同比增长40%；实现扣非净利润2.6亿元，环比增长40%，同比增长237%。

3. DDR5相关芯片上量，互连类芯片业务持续改善：DDR5内存模组上除了原有的内存接口芯片之外，还需要搭配配套芯片，市场规模有望大幅增长。

4. 2022年上半年支持DDR5的英特尔SapphireRapids处理器有望推出，受益服务器新平台正式上市前产业链的备货，从21年四季度开始，公司DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片已经开始成规模上量，互连类芯片产品线第四季度实现营收6亿元，环比增长40%，同比增长77%，毛利率为69.2%。

5. 同时目前公司车规级（Grade-2）DDR4RCD芯片产品已小规模出货，未来车规级应用场景有望打开成长空间。

6. 津逮服务器业务有望快速增长：澜起的津逮服务器CPU和混合安全内存模组产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。

7. 澜起津逮服务器平台收入21年增长显著，实现营收8.5亿元，同比增2751%，毛利率为10.2%。

8. 尽管四季度该部分营收环比有所下降，但公司预计2022年与英特尔关联采购金额为25亿元，相比2021年提升58%，我们看好后续增长。

9. 未来随着该部分业务量的增长，毛利率有望同步提升。

10. 加码新一代PCleRetimer芯片：公司预计投入5.2亿元研发PCle5.0Retimer芯片和PCle6.0Retimer芯片。

11. PCIe协议由PCIe3.0发展为PCIe4.0，传输速率已从8GT/s提升到16GT/s，到PCIe5.0、PCIe6.0，传输速率将进一步提升到32GT/s、64GT/s，可以满足云计算、AI、大数据、资源池化等快速增长的市场需求；但随着PCIe传输速率翻倍，信号衰减问题日益突出，PCIeRetimer芯片能够解决该问题，有望成为服务器系统的标配。

12. 澜起也正开展AI推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决AI运算中内存与CPU大量数据传输的痛点。

13. 盈利预测与投资建议我们下调公司21-23年每股收益预测至0.73、1.09、1.54元（原预测为0.78、1.09、1.54元，主要下调21年津逮服务器平台收入预测，上调研发费用预测），我们看好公司长期空间，根据可比公司23年平均60倍PE估值，对应目标价92.40元，维持买入评级。

14. 风险提示服务器销量不及预期；英特尔CPU延误导致DDR5渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；服务器DRAM技术架构规划改变；业绩不达预期导致的估值下降风险。