民生证券-桐昆股份-601233-2021年年度业绩预增公告点评：21年业绩高增，产能扩张有望驱动长期盈利增长-220129

1. 事件：2022年1月28日，公司发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润72-80亿元，同比增加43.5-51.5亿元，增长+152.94%-181.04%；实现扣非归母净利润71.9-79.9亿元，同比增加44.2-52.2亿元，增长159.86%-188.77%。

2. 全年业绩高增长，浙石化贡献高收益。

3. 根据测算，公司2021年四季度预计实现归母净利润10.39-18.39亿元，均值为14.39亿元，高于2020年同期水平，但低于2021年三季度的盈利。

4. 全年来看，公司盈利高增的原因主要为浙石化二期项目投产，产能爬坡带来高盈利；同时，随着2022年浙石化二期各装置的投产，公司盈利能力有望进一步提升。

5. 短期来看，长丝价差有望继续回升，推动行业景气度提升。

6. 受油价回调及双控限产影响，长丝价格从2021年10月份起下跌，价差随之收缩。

7. 从2021年12月下旬起，受地缘政治及美国原油库存下降的影响，原油价格止跌回升，推动长丝价格上涨，价差回升。

8. 我们认为，在资本开支谨慎下供给受限及需求持续复苏的支撑下，原油价格有望在2022年继续上行，对长丝价格提供成本支撑；同时，随着海外疫情防控的逐步放松及海运缓解，纺服出口需求有望边际改善，进而带动长丝价差回升，行业景气度有望继续提升，驱动公司盈利能力上行。

9. 中长期来看，产能扩张将驱动公司盈利持续增长。

10. 截至2021年上半年，公司聚酯聚合产能约为780万吨/年，涤纶长丝产能约为830万吨/年，连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率占约20%，国际市场占有率超过12%。

11. 此外，公司新建项目稳步推进：（1）江苏南通如东洋口港年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝的一体化项目已全面铺开建设，部分单体已封顶，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，于2021年四季度进入调试阶段；（2）江苏沭阳年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成，已完成热电一阶段、CP1聚纺、立体库、220kV总降变的桩基施工；（3）公司与古雷石化拟共同投建年产200万吨聚酯纤维、500台加弹机和2000台织机的一体化项目。

12. 随着公司新增产能的投产，公司规模效应显著，盈利能力有望持续提升。

13. 投资建议：根据公司业绩预告情况及产能的投放速度，我们调整2021-2023年归母净利润至77/100/109亿元，对应2022年1月28日收盘价的PE为6/5/5倍，考虑到浙石化二期产能爬坡和公司聚酯产能扩张带来的增长，维持“推荐”评级。

14. 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动对纺服需求影响的风险；新增产能投放速度较慢的风险。