中银证券-开润股份-300577-疫情反复下Q4收入维持改善趋势-220128

　　开润股份(300577)
　　公司发布 2021 年业绩快报， 2021 年全年收入预计 22~25 亿元，同比增长13.18~28.61%；净利润同比增长 80.01~150.15%至 1.45~1.95 亿元。 全球消费复苏背景下， 公司作为箱包龙头未来有望维持较好增长，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司发布 2021 年度业绩快报， 2B2C 两块业务同步复苏拉动收入增长。 国内外消费回暖背景下， 2B 方面公司持续巩固与优质客户如 Nike、迪卡侬、VF 等合作关系，精益管理和生产制造能力不断加强。 2C 来看，公司在抖音等新兴渠道拓展亮眼，自有品牌矩阵加强。全年看公司经营结构改善和自有品牌形象提升效果显著，盈利能力持续增长，长期发展向好。 拉动全年全年收入预计达到 22~25 亿元，同比增长 13.18~28.61%；净利润同比增长 80.01~150.15%至 1.45~1.95 亿元。报告期内公司收到政府补助 7000万元左右，扣非净利润同比上升 68.44~118.09%至 0.95~1.23 亿元。
　　分季度看， 2021Q4 单季度收入表现亮眼，超出市场预期。 Q4 单季度在电商高增长背景下， 公司持续进行 C 端自有品牌的进一步升级；同时 B 端客户订单持续优化， Q4 单季度收入预计为 6.26~9.26 亿元，同比增长33.48~98.08%， 由于防疫物资等一次性减值导致 Q4 单季度净利润波动，预计 2022 年会有所改善。
　　自有品牌品质优秀，行业发展驱动产品需求提升。 自有品牌“90 分”目标人群定位明确、设计时尚、技术领先，今年将迎来高速增长。 2B 方面公司在品质、研发、成本等方面有显著优势，未来加深现有客户合作，受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐，打入 Nike 和优衣库供应链；切入 VF 供应链，收到 VF 持续增长的订单，为未来提供新增长点。 未来公司受益于消费升级、出行增长、以及自身品牌力的提升，提高市场占有率，实现业绩快速增长。
　　估值
　　当前股本下，预计 2021 至 2023 年每股收益分别为 0.8 元、 1.4 元、 1.7 元；市盈率分别为 25 倍、 14 倍、 12 倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情复苏不及预期， 市场竞争加剧，产能扩张不及预期