中信期货-基于铝供给约束的期权策略构建：趋势跟踪策略同质化了吗？-220125

1. 摘要：报告首先对铝产业链进行介绍。

2. 氧化铝和电力是电解铝的主要成本，而电力成本占比超过30%，单吨耗电量较高，所以铝行业属于高耗能行业。

3. 在碳达峰和碳中和的长期国家政策背景下，大力发展新能源同时限制高耗能行业是大势所趋，铝供应端存在长期约束。

4. 新能源的发展会增加铝需求，而限制高耗能行业则会限制铝供应；电解铝4500万吨产能天花板已定，能耗双控政策的持续推进，这些都将对铝价中长期形成支撑，而短期的铝供应难以快速攀升，只是中长期供应限制的缩影。

5. 在铝价中长期存在支撑的情况下，中长期适合构建铝期权备兑看涨策略，即买入标的同时卖出看涨期权。

6. 该策略在铝价小幅上涨时，可以收取权利金，收益会略高于直接买入标的，同时在不利行情中，会为标的提供一定的下行保护。

7. 通过设定滚动操作的规则对2021年至今的铝期权备兑策略进行回测，发现备兑看涨策略的卡玛比率确实优于直接买入铝期货。

8. 考虑到铝价格中长期底部支撑虽然较强，但是价格不能一直上涨，报告通过铝库存指标进行适当择时，结果备兑策略大幅优化，且优于直接买入铝期货。

9. 最后将库存和铝期权隐含波动率结合进行优化，备兑策略年化收益率大幅提高，但是回撤也增大，与直接买入铝期货相比，波动率对备兑策略的卡玛比率优化效果不明显。

10. 风险提示：政策变化；策略短期波动。