山西证券-山西汾酒-600809-业绩预告点评：2021顺利收官，2022高质量发展-220126

1. 事件描述发布2021年业绩预增公告，预计2021年全年将实现净利润52.34亿元-55.42亿元，比2020年同期增加21.55亿元-24.63亿元，同比增长70%-80%。

2. 事件点评Q4业绩环比回落，2022开门红确定性强。

3. 根据公司业绩公告，2021年预计实现净利润52.34亿元-55.42亿元，同比增长70%-80%，主要在于2021年公司持续深化“1357+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破；坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步优化产品结构，年内实现了经营业绩的高增长。

4. 其中21Q4归母净利润3.55-6.63亿元，同比-42.52%-+7.32%，Q4业绩基本符合预期，环比回落明显，主要在于主动控制节奏，蓄力高质增长。

5. 目前库存是历史新低，价格是历史最好，经销商渠道利润是历史最好，市场秩序是历史最好，从当前形势来看，动销喜人，2022年开门红确定性强。

6. 专注4个结构优化，推动汾酒高质量发展。

7. 2021年初，公司优化了营销组织架构，完成了营销骨干的新老交替，80后成为大区、省区经理的主要担当者，大量90后营销人员充实到销售一线，激发了营销团队的内生动力。

8. 与此同时，各市场销售区域提前布局春节、中秋、国庆等销售旺季，聚焦宴会团购渠道，终端促销活动不断，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达100余万家；中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售占比稳步提升。

9. 未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，2022年至关重要，公司将围绕品牌价值最大化，专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升，专注于管理提升，全方位推动汾酒高质量发展。

10. 投资建议2021年是汾酒“十四五”的开局之年，2021年顺利收官，我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动业绩增长的主要因素。

11. 中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。

12. 未来2-3年，营业收入可看300亿元，4-5年可看500亿元收入，年复合增长率29%左右。

13. 此外，公司最终目标是走中高端路线，青花汾酒会持续发力，因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。

14. 预计2021-2023年公司归母净利润为55.14亿、71.58亿、92.81亿，EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元，对应当前股价，PE分别为59倍、46倍、35倍。

15. 维持“买入”评级。

16. 存在风险疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险。