西南证券-恒玄科技-688608-业绩高增长，智能穿戴SoC产品开拓顺利-220125

1. 事件：公司发布]2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润4.1亿元，同比增长106.7%；实现扣非净利润3.0亿元，同比增长72.3%。

2. 公司全年业绩高增长，盈利能力进一步提升。

3. 2021年公司业绩实现高增长，主要原因有：1）由于品牌TWS耳机市场快速增长、公司新品快速迭代，公司营业收入持续增长；2）在智能家居方面，公司WiFiSoC芯片不断导入新客户，产品持续放量；3）公司量产上市了第一代智能手表芯片，市场开拓顺利，产品销售逐步上量；4）报告期内，公司闲置资金购买的理财产品为公司贡献了可观的投资性收益。

4. 积极推进产品更新和升级，拓宽产品下游应用边界。

5. 公司新一代面向AIoT市场的WiFi/蓝牙双模SoC芯片已完成工程验证，该产品目前已应用于阿里、华为和小米等品牌的智能音箱产品，还将作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。

6. 公司围绕AIoT拓展产品布局边界，向智能可穿戴产品的新领域延伸——积极研发智能手表和智能眼镜的SoC芯片。

7. 同时，公司开发多图层的图形硬件加速器既保证图形流畅显示，也能通过动态开关、分块处理等技术优化功耗。

8. 第一代智能手表芯片量产上市，开启公司业绩全新增长极。

9. 报告期内，公司第一代智能手表芯片量产上市，该芯片集成高性能CPU、2.5DGPU、BT/BLE双模蓝牙以及Always-on语音唤醒处理单元，已应用于小米、华为、vivo三大品牌的智能手表中。

10. 公司第二代智能手表SoC方案目前已在规划中，有望于2022年推出，二代智能手表新品将进一步升级，有望导入更多品牌客户。

11. 智能手表新品是公司新的产品线，由于智能手表SoC成本更高，其单价远高于耳机SoC的价格，待其放量有望为公司贡献重要业绩增量。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 我们下调公司2021年业绩预期，预计2021-2023年，公司的EPS分别为3.41元、5.28元、7.71元，未来三年归母净利润复合增速有望达到65%以上。

14. 考虑到公司在智能音频SoC领域的龙头地位，未来几年安卓智能音频终端市场进入高速发展期，公司市场份额保持领先且有望进一步提升，公司在智能音箱和可穿戴设备领域拓展顺利、有望迎来新的成长曲线，维持“买入”评级。

15. 风险提示：行业竞争加剧；TWS耳机渗透率不达预期；公司技术研发不达预期。