东吴证券-亿纬锂能-300014-业绩预告点评：电池盈利抗压力相对较强，多技术布局销量持续向上-220126

　　亿纬锂能(300014)
　　投资要点
　　公司预计 2021Q4 归母净利润 5.1-8.4 亿元，环比-29~+17%，计提奖金及股权激励费用影响增速，基本符合市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润27.26-30.56 亿元，同比增长 65%–85%，其中 2021Q4 归母净利润 5.1-8.4 亿元，同比变动-28%~+19%，环比-29%~+17%，符合市场预期。2021 全年扣非归母净利 24.4-26.7 亿元，同比增长 60%–75%，其中 2021Q4 扣非归母净利3.11-5.4 亿元，环比下滑 56%-23%，年底费用密集计提，我们预计公司 2021Q4计提奖金 1 亿元+、股权激励费用 0.79 亿元，若加回，我们预计 Q4 归母净利9 亿元左右，环比+20%，扣非利润 6 亿元+，环比基本持平。
　　动力电池：涨价传导相对顺畅，Q4 毛利率环比基本持平，2022 年我们预计出货量翻番增长。公司 2021 年全年动力储能电池预计出货 12-13gwh 左右，同比翻番增长，其中三元软包 7gwh，铁锂 5gwh，贡献收入约百亿元。我们预计 2021Q4 电池出货 4GWh+，环增 15%左右；此前公司公告亿纬动力2021Q1-Q3 亏损 0.8 亿元，我们预计主要系三元方形产线前期摊销及费用导致亏损，受原材料涨价影响，公司 2021Q4 三元软包盈利我们预计基本维持，毛利率 20%左右，铁锂毛利率近 15%，整体毛利率 17-18%，环比持平，维持微利。2022 年随着铁锂产能进一步释放，叠加储能需求加持，公司出货有望近 30gwh，其中软包三元贡献 10gwh，方形三元贡献 1gwh，铁锂贡献 17gwh+；且随着电池涨价落地，原材料涨价趋缓，2022 年中有望迎来电池盈利拐点。
　　消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。1）圆柱电池：我们预计 2021 年 Q4 公司圆柱电池出货 1.2-1.5 亿颗左右，下游电动工具需求高增，国产替代进程加速，公司满产满销，我们预计公司全年圆柱电池出货近 6 亿颗，翻番增长。公司后续产能逐步扩至 12 亿颗，我们预计 2022 年销量有望近 10 亿颗，同比翻番。2）小 3C 电池：公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小 3C 电池我们预计 2021Q4环比稳定增长，我们预计 2021 年全年金豆电池出货超 1 亿颗，同比翻番以上增长。3）锂原电池：我们预计 2021Q4 贡献收入 5 亿元左右，维持稳定增长，2021 全年贡献 18 亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持 20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。
　　思摩尔 Q4 我们预计贡献投资收益 3.8 亿元左右，符合市场预期。2021 年思摩尔调整后净利 51.8-57.1 亿元（加回股权计划相关费用），同比增长 33-46.6%，其中 Q4 调整后净利 9.556-14.845 亿元，对应中值 12.2 亿元，环比微降；我们测算 2021 年思摩尔国际对亿纬锂能贡献投资收益 16.9 亿元左右，其中 Q4 贡献 3.8 亿元左右，符合市场预期。
　　投资建议：受原材料价格上涨影响，我们将 2021-2023 年归母净利润由30.29/49.84/69.84 亿 元 调 整 至 29.97/47.35/75.81 亿 元 ， 同 比 增 长81%/58%/60%，对应 62/39/24xPE，我们给予 2022 年 60x PE，目标价 149.4元，维持“买入”评级。
　　 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧