民生证券-思瑞浦-688536-业绩预告：业绩高增长，泛工业领域持续突破-220126

1. 1月25日，思瑞浦发布业绩预告，公司预计21年实现营收13.21-13.31亿元，同比增长133.18%-134.95%；归母净利4.26-4.56亿元，同比增长131.92%-148.25%；扣非净利3.46-3.76亿元，同比增长106.65%-124.57%。

2. 加回股份支付费用后，预计实现归母净利5.69-5.99亿元，同比增长172.15%-186.49%；扣非净利4.89-5.19亿元，同比增长153.63%-169.19%。

3. 营收创历史新高，股权激励费用影响利润。

4. 21Q4预计营收4.30-4.40亿元，中值同比增长290.17%，环比增长7.06%，营收创历史新高；归母净利1.15-1.45亿元，以中值计算（下同）同比增长517.44%，环比下降17.47%；扣非净利0.88-1.18亿元，中值同比增长1319.29%，环比下降26.07%。

5. 环比下降，我们认为主要因股权激励费用影响，以及年底奖金费用等略有提升，而公司毛利率水平保持稳定。

6. 若各季度均加回股权激励计算，Q4归母净利1.69-1.99亿元，对应Q3归母净利1.87亿，中值环比微降1.43%；Q4扣非净利1.43-1.73亿，对应Q3扣非净利1.70亿，中值环比微降6.86%。

7. 高度重视研发，助力长期成长。

8. 我们预计公司年底可达400余人，全年新增近200人。

9. 其中研发人员占比达7成左右。

10. 且为吸引留住人才，上市以来公司发布三轮股权激励方案，达到近乎全员型覆盖。

11. 21年研发费用预计达2.99亿元，其中计入研发费用的股份支付预计为1.05亿元。

12. 短期虽因高额股权激励费用影响表观利润，但长期更助产品研发成长。

13. 品类持续扩张，泛工业领域持续突破。

14. 公司研发成果十分显著，全年产品型号预计更达1600-1800款，新增400款以上。

15. 除扎实信号链IC，DCDC、LDO、马达驱动等电源管理IC逐渐推出，更开发出数字隔离、MCU、AFE等，平台化布局越发完善。

16. 如Q3电源管理IC营收占比达26.17%，我们预计Q4占比亦有望进一步提升。

17. 且公司受单一通信下游影响大为减弱，前三季度工业、汽车电子、医疗、消费类营收已达4成以上，目前公司汽车级高压精密放大器已批量出货，国内领先。

18. 且预计随着隔离类产品更加丰富，在工业、汽车等高性能高可靠性要求领域更有望持续突破。

19. 投资建议：我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为4.38/4.67/8.64亿元，对应现价（2022.1.25收盘价）PE分别为126/118/64倍，我们看好公司在电源管理、隔离、MCU、AFE等产品线拓展能力，凸显平台化布局，且公司下游持续开拓，受单一通信下游影响大为减弱。

20. 维持“推荐”评级。

21. 风险提示：产品研发风险；行业景气度下滑风险；市场竞争风险。