弘业期货-豆粕年前随笔：持静、慎多-220126

1. 春节临近，伙伴们有没又心生些许纠结——“持多过节欤平仓静心休吾身”？欲解此惑，宜再细剖持多或平仓各自理由。

2. 多者，一为南美天气干旱导致减产；二为需求的“增长”，主要是中国需求。

3. 那么减产为真否？不明真相者一听南美巴西南部和阿根廷干旱少雨，就认为大豆产量减少、认为大豆完了，尤其是一些机构的产量预估、令人心惊胆颤。

4. 然而，近日的降雨给此前的“干旱火气”浇了一道冷水。

5. 值此巴西大豆已然进入收割期，最大产州马托格罗索州收割加快之时，短时的干旱究竟是否对巴西大豆造成“那么大”的影响尚且未得而知，毕竟在过往的五年中，年年都有干旱少雨的情形发生，但结果都是巴西大豆年年增产（当然也不能完全否认今年的干旱确实严重）。

6. 另一角度，我们需要确认一个标杆，所谓减产要看和什么样的参照物相比，和此前大幅增产的产量相比，那么减产可以为“真”，但若是和上一年度的产量对比，那么就不是减产，而是增产了（依据USDA一月报告数据，3.7256亿吨Vs3.6623亿吨）！已有人在旁指点了，为什么你不说阿根廷的大豆产量呢？好吧，看看阿根廷的情形。

7. 从天气状况来看，阿根廷的干旱程度要超过巴西，干旱应该确实影响到了阿根廷的产量，另外，因为阿根廷大豆播种期要落后于巴西一个月左右，因此受到的影响也更大。

8. 截止USDA一月报告之时，美农对阿根廷干旱的预估是减产300万吨至4650万吨，后期的干旱和降雨将对此有所增减。

9. 然而，还需看到阿根廷最近几年来在世界大豆供应的地位的边缘化，特别是对最大进口国中国，阿根廷大豆出口更多地以豆油和豆粕的形式，出口目的地主要还是欧洲和欧盟国家。

10. 因此，失去了主要地位的阿根廷在世界大豆生产上最多就是起到锦上添花的作用。

11. 阿根廷的减产对世界大豆产量的影响在趋于淡化。

12. 其二，多者第二“需求增长”如何？短期的库存数据上看，似乎让“需求增长”找到了所支持的实据。

13. 下图，国内进口大豆压榨豆粕油厂现货库存。

14. 现货库存上看，自2021年第33周起，国内油厂现货库存从90万吨的高位一路下降至最近的30万吨以下，表面看起来好像需求增长导致了库存下降。

15. 但是，如果考虑年度大豆进口量的下滑（2021年中国大豆进口同比下滑了3.8%至9652万吨），那么库存的下降为什么不是总体需求的下滑呢，即总体豆粕需求的下滑导致了库存规模的下降。

16. 当然不排除短周期豆粕库存的错位，或称之为压榨利润不善引发的进口量减少，进而引发豆粕供需和需求链上的错位，其中对于价格的预期也是一个影响因素。

17. 实际上，2021年的玉米豆粕减量替代，以及合成氨基酸的使用增加，还有生猪价格低迷所导致的补栏增量下滑均指向了豆粕需求增量的历史以及预期下滑。

18. 所以，对于中国需求的“增长”未必相符。

19. 再次，利空的因素同样明确。

20. 以美国为首的西方国家在2022年收缩货币供应的信号已然十分明显。

21. 那么，市场对此准备好了吗？似乎还没有。

22. 伴随着通胀的演进，多数商品的价格尚且处于欣欣向荣的牛市氛围之中。

23. 货币收缩对豆类的影响首先体现在CBOT市场，紧缩将挤出商品价值的过度预期；其次体现在汇率方面，由于中国尚采取和美国相反的宽松政策，所以汇率方面人民币的贬值将使大豆进口成本抬高，不过汇率对进口成本的影响应该位于美豆价格的直接下跌之下。

24. 综上，笔者认为，对豆类，尤其是豆粕，持多的理由不够强烈，相反，潜在的风险却相当高，春节期间，宜静心慎多。