华创证券-华夏航空-002928-2021年业绩预告点评：全年预亏0.7-1.1亿，长期看好支线航空市场广阔空间及公司独特商业模式，关注公司逆境破局之举-220125

1. 公司发布2021年业绩预告：1）预计全年亏损0.69至1.05亿，2020年为盈利6.1亿；扣非亏损0.80至1.16亿，20年为盈利4.97亿。

2. 预计全年实现收入39至43亿，同比-17.5%至-9.1%。

3. 2）分季度看：测算21Q4单季度收入6.2至10.2亿，同比-55.8%至-27.3%，归属净利0.26至0.62亿，同比-94.2%至-86.0%；扣非归属净利为0.13至0.49亿，同比-96.1%%至-85.3%。

4. Q1-4扣非净利分别为-0.44、0.58、-1.43及0.3亿（取中值）。

5. Q4实现盈利系因在四季度确认来自支线航空补贴2.93亿，预计增厚利润2.49亿。

6. 经营数据：1）行业全年旅客运输量共计4.4亿人次，同比增加5.5%，约为19年的67%。

7. 上半年持续恢复，下半年疫情冲击加剧。

8. 分季度看，Q1旅客运输量1.02亿人次，同比增长37.5%，为2019年同期的63.4%；其中国内旅客恢复至73%；Q2行业旅客运输量1.43亿，同比增长96%，为2019年同期的89%，其中国内旅客量超19年2%；Q3受疫情、洪水、台风等多因素影响，旅客运输量环比下滑25%至1.08亿，同比下降20%，为19年同期的61%，其中国内旅客为19年的70%。

9. Q4旅客量约0.88亿，同比下降37%，较19年下降46%。

10. 2）除行业影响外，三四季度公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对公司运力投放造成一定影响。

11. 根据航班管家数据统计，2021年华夏航空日均航班量同比下降27%，其中三季度同比下降42%，四季度同比下降64%。

12. 成本端：2021年全年油价持续上涨，国内航油综采价从2021年1月的3261元/吨上涨至12月的5384元/吨，全年月均价格为4326元/吨，同比增长约40%，对应公司航油成本大幅增加。

13. 公司公告非公开发行股票预案。

14. 募资规模：拟募资不超过25亿，发行股票上限为3.04亿股，原可转债拟募资不超过7亿（已终止）。

15. 募资用途：募集资金将用于引进4架A320系列飞机、购买14台飞机备用发动机和补充流动资金，此外，控股股东华夏控股及其一致行动人深圳融达、深圳瑞成将合计认购金额不低于5亿元且不超过15亿元，发行后，公司控股股东不发生变化。

16. 投资建议:我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。

17. 1）支线市场中长期空间依然巨大，近日公布的民航“十四五规划”提出“积极服务区域协调发展战略，大力发展支线航空”。

18. 公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。

19. 2）盈利预测：综合考虑疫情影响和公司全面从严的安全排查等因素，我们调整2021-23年盈利预测至-0.9、3.9、9.8亿（原预测为1.6、5.8和11亿），对应EPS分别为-0.09、0.38及0.96元（暂不考虑增发因素），对应22-23年PE分别为35、14倍。

20. 3）投资建议：持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持20%-25%的复合增速，基于我们看好2022-23年航空业逐步步入复苏之路，依据公司正常增速下，给予2023年20倍PE，对应一年期目标市值195亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，预计较当前市值26%空间，故给予目标价16.7元，维持“强推”评级。

21. 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。