长江证券-电力行业2021年报前瞻：火电承压水电维稳，风光核能高增可期-220123

1. 风电光伏：风光出力分化，装机提升护航全年增长2021年我国风电和光伏装机保持较高增长，受益于新增装机维持较高水平，风电和光伏发电量实现较高增长，全年风力发电量同比增长29.8%，太阳能发电量同比增长14.1%。

2. 利用小时方面，风电实现了较高同比增长，1-11月利用小时同比增长119小时，光伏同比略降，1-11月利用小时同比减少9小时。

3. 从有数据披露的主要上市公司发电量情况来看，除了中闽能源2021年第四季度受风况偏弱的影响导致发电量同比下滑以外，其它主体单季度和去年发电量均实现同比增长。

4. 电量高增的带动下，新能源发电公司全年业绩有望实现较高增长。

5. 火电：需求高增保障电量空间，转型风光难扛煤价压力2021年我国用电需求维持高位，助力全年火力发电量同比增长8.4%。

6. 从典型火电公司2021年四季度和全年的表现来看，2021年全年火电电量均实现了较高的增长，火电公司新能源发电量也实现了较高的增长，形成了明显补充。

7. 虽然用电需求和火电电量延续高增长，来自于风电光伏的利润也成为了重要的贡献来源，但是来自于煤价的压力不容忽视，预计四季度高位运行的煤价将对火电的发电效益产生较大影响，火电公司的亏损或有进一步扩大的可能。

8. 1月份以来多家火电公司发布业绩预告，预计多数火电公司第四季度均有较大的亏损压力，即便存在新能源资产盈利的支持，也难扛高煤价带来的成本压力，火电板块全年业绩承压。

9. 水电：来水枯发电弱，多因素保业绩2021年是“双拉尼娜年”，区域性气象干旱此起彼伏，西南流域来水偏枯，同时又有部分流域上游大型水电站投产蓄水的影响，全国水电发电量表现不佳，2021年全国水力发电量同比降低2.5%，1-11月水电利用小时数同比降幅达到5.49%。

10. 主要上市公司的经营数据表现也与全国水电发电量的情况相对一致，2021年全年发电量表现偏弱。

11. 虽然2021年水电公司发电情况不佳，但长江电力受益于成本费用下降和投资收益增长、华能水电受益于市场化交易电价的提升仍有望实现全年业绩同比增长。

12. 核电：机组投产主业稳中有升，拓展风光中核增速亮眼2021年，中国核电和中国广核共有3台核电机组投入商运，且受益于电力供需改善，核电利用小时数也有显著提升，在装机和出力双提升下，2021年全国核能发电量同比增长11.3%。

13. 两家核电公司均已发布2021年发电量情况，中国核电2021年商运发电量同比增长18.61%，中国广核2021年运营管理的核电机组发电量同比增长7.80%。

14. 考虑到中国核电旗下核电和新能源电量均实现较高增长，预计公司2021年全年业绩能够延续前三季度的高增长；中国广核机组检修影响电量表现，但全年电量依然实现同比增长，预计公司2021年全年业绩稳健提升。

15. 业绩展望与投资建议虽然火电业绩亏损压力较大，但是随着前期部分火电公司资产减值和业绩预告的发布，市场表现已经进行了一定的反映和预期，而且近期“稳增长”的政策进一步加强，新能源产业链作为新基建的重要一环有望得到政策倾斜，建议关注风光核电和火电转型新能源的投资机会。

16. 风险提示1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。