华创证券-京沪高铁-601816-2021年业绩预告点评：预计盈利46-51亿，同比增超4成，看好公司未来有望释放更多盈利-220123

1. 公司发布2021年业绩预告：1）财务数据：预计实现归母净利润46.1-50.9亿，2020年为32.3亿，同比增长42.8%-57.8%；扣非净利润46.1-50.9亿，同比增长38.5%-53.0%。

2. 测算21Q4实现归母净利润2.6-7.4亿，20年为13.8亿，同比下降46%-81%。

3. 2）经营情况：全国2021年总体客运量26.1亿，同比增长18.6%，恢复至19年（36.6亿）的71.4%；公司增收节支多管齐下，实现净利润大幅增长。

4. 公司表示，报告期内积极推进增收节支降耗，结合客流变化优化运力结构，适时减停客座率低靡列车、降低运营成本，压缩财务成本，严格控制管理费用，经营业绩取得了较预期更好的成效。

5. 分季度看，上半年持续恢复，下半年疫情冲击。

6. 1）客运量：21年全国铁路客运量Q1-Q4同比分别为42%、89%、0%和-20%，Q4同比转负；相比19年同期分别恢复至64%、89%、67%、65%，Q2全年恢复水平最高，特别是4-5月份分别恢复至19年的92%和96%。

7. 从7月下旬开始的南京扬州疫情对公司运量冲击明显，此后全国各地多轮疫情反复，最高为7月恢复至19年的87%，最低为8月和11月分别仅为19年同期的41%和53%。

8. 2）财务表现：运量高度相关，Q1由于就地过年政策，净利润仅3.2亿，Q2达到全年单季度业绩高峰（24.2亿），同时为疫情以来最高利润水平，Q3为16.0亿，Q4预计为2.6-7.4亿，与Q1基本持平或略超。

9. 由于Q4运量同比下滑，而固定成本占比较大，导致业绩下滑幅度更大。

10. 疫情虽有反复，但全年公司经营亮点频出。

11. 1）量方面：a）本线上线“复兴号”智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力；b）京福安徽新线路启用刺激公司总体收入增长。

12. 公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019年12月和2020年6月开通，新线路的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长；2）价方面：2020年12月和2021年6月进行2次票价体系优化，由过去固定票价改为浮动票价制度，目前执行7档票价体系，最高票价相比优化前提高20%，为公司潜在业绩弹性打开天花板。

13. 投资建议与盈利预测：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。

14. “量”角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。

15. 此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。

16. 短期看后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。

17. 2）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23年盈利分别为49.4、90.7和130.8亿（原预测64.1、117.1和137.8亿），对应EPS分别为0.10、0.18和0.27元，对应PE分别为49、27和19倍；3）估值与投资建议：我们维持此前估值方式，即综合PE与DCF估值，维持公司6个月目标市值3000亿，对应股价6.1元，预期较现价23%空间，“推荐”评级。

18. 风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期，疫情影响超预期。