海通证券-振华股份-603067-铬盐及维生素K3龙头，深入新能源新材料领域，产业链不断延伸-220121

1. 公司公告，预计2021归母净利润3.10亿元到3.38亿元，同比增加107%到125%。

2. 第四季度实现归母净利润0.63亿元—0.90亿元，同比增加171%-291%。

3. 2021年公司收购民丰化工，公司合并扩大，民丰化工整合效果进一步显现，协同效应持续发挥，盈利能力持续优化。

4. 另外，公司积极开拓市场，优化产品结构，促使销量和销售收入增加，收入规模和盈利水平均同比上升。

5. 公司发布股权激励方案彰显信心。

6. 2021年6月11日，公司公告拟授予激励对象的限制性股票数量为998万股，约占股本总额的2%，授予价格为3.62元/股，总金额为3612.76万元。

7. 激励计划首次授予的激励对象共计98人，包括董事、高级管理人员、核心管理/技术（业务）人员。

8. 我们认为股权激励调动了公司员工的积极性，激励彰显公司对未来发展的信心。

9. 收购民丰稳坐铬盐龙头，生产成本优势扩大。

10. 公司收购民丰化工后，成为全球产能最大的铬盐企业。

11. 在吸收民丰化工10万吨/年的铬盐系列产品的产能后，公司铬盐产品产能进一步提高，国内行业第三的产销量以重铬酸钠计大概是振华及民丰的三分之一左右，其他厂家产量以重铬酸钠计都处于年产2-4万吨区间。

12. 公司与民丰化工原材料重合度高，通过集中采购，显著提升采购议价主动权；另外振华股份与民丰化工在生产技术上优势互补，可有效提高生产效率，降低能耗。

13. 公司将充分完善民丰化工30万吨/年硫磺制酸项目，提升装置达产达效后酸、汽、电综合联产所带来的资源综合利用效益，进一步降低原材料成本。

14. 2021年下半年重铬酸钠（红钒钠）价格持续上涨，由2021年6月1日11300元/吨上涨到2022年1月7日13000元/吨，增长了15%，价差明显改善。

15. 维生素K3行业集中度提高，产品价格持续上涨。

16. 目前全球维生素K3生产企业有8家。

17. 其中，国内五家分别为振华股份、兄弟科技、四川银河、民丰化工、陆良和平，国外三家分别为乌拉圭Dirox、土耳其Oxyvit和俄罗斯NOVOCHROM。

18. 在振华股份收购民丰化工后，维生素K3行业集中度进一步提高。

19. 重铬酸钠是生产维生素K3的重要原材料，公司利用重铬酸钠原材料优势，保障生产维生素K3原料供应。

20. 未来，公司将着力打造3000吨产能/年、预期销售收入2亿元的全球最大维生素K3生产基地。

21. 2021年下半年以来，维生素K3价格持续上涨，由2021年6月1日的71元/kg上涨到了2021年12月31日的170元/kg，增长了139.44%。

22. 围绕产业链上下游延伸，新项目奠定未来增长。

23. 2021年11月，公司全资子公司民丰化工拟投资2000万元，建设年产18万吨化工级铬铁矿分选装置，保障铬铁矿原材料的供应链安全，增强公司采购定价能力。

24. 2021年6月，公司全资子公司振华新材料拟在潼南高新区投资3亿元建设1万吨/年金属铬及特种材料生产项目，投产后4年内实现年产值5.5亿元。

25. 公司控股子公司湖北北江环保拟投资3.6亿元建设“含铬固废协同资源化与危废集中收贮项目”，预计2022年底建设完成。

26. 项目实施后将促进含铬固废资源化利用，提升区域危险废物处置水平。

27. 抓住新能源市场机遇，布局电解液和储能行业。

28. 2021年公司拟收购厦门首能科技有限公司51%股权，首能科技专业从事高性能锂离子电池用电解液生产与销售，具备年产5000吨电解液产能。

29. 2020年，首能科技营收为4227.6万元，净利润为646.8万元；2021年前三季度，首能科技营收提升至6779.87万元，净利润为661.3万元。

30. 通过收购首能科技控股权，未来公司将以新能源电池核心材料为突破口，加大铬系新材料在新能源行业研发和拓展力度。

31. 此外，民丰化工计划投资2000万元建设年产6000吨三氯化铬生产线，拓展三价铬在新型表面处理领域的应用场景，密切跟踪其在储能等新兴行业领域的市场机遇并进行前瞻性布局。

32. 盈利预测。

33. 我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.23、5.00、5.65亿元，对应EPS分别为0.64、0.98、1.11元/股，给予2022年16-18倍PE，合理价值区间为15.68-17.64元，维持优于大市评级。

34. 风险提示。

35. 铬铁矿价格波动风险；新项目进展不及预期；环保政策变化风险。