开源证券-山煤国际-600546-公司业绩预告点评：业绩增长超4倍，受益煤价弹性充分释放-220121

　　山煤国际(600546)
　　业绩增长超4倍，受益煤价弹性充分释放
　　公司发布年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润45~50亿元，同比增长444%~505%；扣非后归母净利润45.8~50.8亿元，同比增长437%~496%。据此测算，公司2021Q4实现归母净利润27.5~32.5亿元，环比增长202%~257%。全年业绩大增4倍以上，Q4单季大增2倍以上，业绩大超预期。主因：煤炭行业景气度不断向好，煤炭市场价格持续上涨；公司全面推行精益化管理，科学管控成本，适度释放先进产能保障能源供给，资产质量得到较大幅度优化。考虑到业绩超预期，我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，预计2021/2022/2023年归母净利润47.4/50.4（前值14.0/16.6）/51.2亿元，同比增长473.2%/6.3%/1.7%；EPS为2.39/2.54（前值0.70/0.84）/2.58元；对应最新股价PE为3.8/3.5/3.5倍。维持“买入”评级。
　　2021Q4煤价大涨，业绩弹性充分释放
　　价格方面，2021年煤价同比大涨，秦港动力煤现货均价1029元/吨，同比上涨79%。Q4单季来看，尽管2021年10月以来受发改委《价格法》限价影响，动力煤价格高位回落，但Q4单季均价环比仍大幅上涨：Q4秦港动力煤现货价1355元/吨，环比上涨18.9%；山西产地均价937元/吨，环比上涨29.3%。根据Q4业绩大致估算，我们认为公司Q4吨煤价（不含税）环比增幅或显著高于港口煤价涨幅。主要得益于公司灵活的调价模式，在煤价上涨阶段充分受益。
　　煤价中枢重塑，高盈利时代来临
　　2021年以来，供给弹性收紧及需求增长致使煤炭市场基本面得到实质性的改善，煤价中枢得到重塑，国家发改委上调年度长协基准价至700元也从政策层面验证了这一逻辑。尽管2021Q4保供发力促进产量超预期释放，但煤价仍难回500~600元阶段。中长期来看，新增产能空间有限，存量产能核增潜力已充分挖掘，煤炭供给有望先于需求达峰，支撑煤价偏高位运行，煤企或迎来持续高盈利时代。因此我们预计公司业绩有望回归良性的平稳释放。同时，需关注公司在HJT光伏电池赛道上的转型机会。
　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；光伏项目进展不及预期