西南证券-芒果超媒-300413-用户规模符合预期，小芒等衍生业务稳步发展-220121

　　芒果超媒(300413)
　　事件： 公司公布 2021年度业绩预告， 2021全年实现归母净利润 20.4-21.4亿元，同比增长 2.92%-7.96%；实现扣非归母净利润 20-21 亿元，同比增长8.33%-13.75%。
　　业绩增速下滑的原因：1）季节性因素：Q4 一直利润贡献低，营销费用等计提较多。2）综艺未如期上线：疫情导致综艺节目排出受到影响，Q4 大侦探未如期上线。3）结构调整：三个子公司结构调整，从 Q2 开始有影响，对全年业绩影响较大，也有一定的项目减值。4）小芒投入：小芒在 Q4 电商旺季战略性投入较大，Q4重大品牌建设活动较多（小芒种花夜、双十一、双十二）。
　　恪守内容为王， 创新屡创佳绩。 2021年公司广告和运营商收入增速均超过 30%，截至 2021年末芒果 TV 有效会员数达 5040万，同比增长 40%，得益于报告期内《乘风破浪的姐姐》、《披荆斩棘的哥哥》、《再见爱人》等热门综艺和《我在他乡挺好的》、《猎狼者》、《第十二秒》等口碑剧集吸引众多观众。根据艺恩数据，截至 2022年 1月 20日，综艺《披荆斩棘的哥哥》上线 161天，累计播放量 58.6亿；剧集《我在他乡挺好的》上线 185天，累计播放量 11.7亿。未来在公司强大的内容制作力和 IP 迭代运营力的加持下（2022年预计上线综艺包括《乘风破浪的姐姐 3》、《披荆斩棘的哥哥 2》、《大侦探 7》、《密室大逃脱 4》等经典 IP 续作），公司会员收入和广告收入增长仍然值得期待。
　　小芒精准定位国潮内容电商，用户数实现突破。2021年小芒转型新潮国货内容电商，报告期内日活峰值达 126万。小芒电商实现突破进展的原因在于：1）内容和 IP 储备赋能：公司将小芒电商平台上多个国产品牌、设计师品牌与丰富的IP 资源联动，提升国货和小众设计师产品的知名度，增加购买率；2）全链路营销：线上，公司充分利用微博、小红书等平台，进行全链路营销；线下，通过举办国潮国货 IP 盛典《小芒种花夜》吸引海量观众，多管齐下实现流量导入。
　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.13元、1.47元、1.70 元，对应的 PE 为 39倍、30倍、26倍。考虑到公司明年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。
　　 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险