东方财富证券-恒铭达-002947-动态点评：利润拐点显现，产品结构与工艺水平优化持续推进-220121

　　恒铭达(002947)
　　【事项】
　　2022年1月20日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年公司归母净利润2700万元-3400万元，同比下降67.6%-74.3%，剔除因股权激励计划形成的股份支付费用影响，公司于2021年实现的归母净利润同比基本持平。对应2021年四季度单季归母净利润为4671万元-5371万元，同比大幅上升97.8%-127.5%。
　　【评论】
　　新产品占比提升带动产品结构优化改善明显，有望推动公司营收增速与盈利能力持续增长。2021年下半年，凭借公司前期对消费电子行业的积极拓展，前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，公司修复了前期因技术攻坚、产能受限的影响，实现了营业收入及利润的双增长。
　　大客户新产品开发周期较长，2020-2021年公司重点配合大客户进行新产品开发试产，营收增速及盈利能力短暂承压，随着下游新品量产释放，在2021年三季度公司实现营收拐点之后，我们看到2021年四季度公司利润拐点已经显现。
　　随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。此外，下游终端产品创新不断，近年来，公司不断拓展通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务，有望成为公司业绩长期增长引擎。
　　【投资建议】
　　我们此前预计公司2021年四季度单季营收2.99亿元，单季归母净利润为3998万元，根据公司2021年度业绩预告情况，通过获得客户高度认可以及新产品订单，公司成功达成阶段性战略目标，公司产品结构优化、生产规模及运营效率提升情况超出我们此前预期。随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。因此，我们上调公司2021-2023年营收预测分别为9.68、13.23、17.39亿元，归母净利润分别为0.30、2.05、2.78亿元，EPS分别为0.17、1.17、1.58，对应PE分别为193、29、21倍。维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新产品导入、新业务拓展不及预期
　　消费电子市场需求疲软
　　上游半导体供应链紧张情况加剧
　　扩产进度低于预期
　　汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响