安信证券-有色金属行业周报：低库存与需求边际修复共振，有色板块蓄势待发-220118

1. ■工业金属：年末备库接近尾声看好库存处历史低位品种铜：通胀走高带动铜价重心上移下游备货结束库存开启累库周内美国公布12月CPI年率未季调为7%，为1982年以来在最大12个月涨幅。

2. CPI的上涨再次提振了市场对美联储3月开始加息的预期。

3. 但是鲍威尔意外的偏鸽派讲话让美元快速回落，强通胀逻辑下商品普遍走高。

4. 基本面看，一路走高的盘面价格让下游畏高情绪逐渐凸显，外加下游纷纷在上周集中备库，进一步让周内消费表现弱势，国内铜库存终于呈小幅累库状态。

5. 短期铜价上行承压。

6. 中期看全球铜库存仍处低位，市场对新一轮疫情冲击的预期已消化充分，通胀预期再度抬升，支撑铜价。

7. 铝：能源供应限制国内外电解铝供应电解铝利润或持续修复海外电解铝供应受能源限制，支撑铝价维持高位。

8. 国内电解铝利润有望进一步修复：当前减产政策尚未明确，市场对减产担忧凸显。

9. 据SMM，电解铝厂备库意愿强烈，拉动氧化铝价格上扬，受铝厂电价下降影响，电解铝成本维持窄幅整理，预计后续随着氧化铝价格回落电解铝利润进一步提升；库存方面，据SMM，周内到货较少，周度去库2.3万吨。

10. 而近期铝水消费比例提高，铸棒明显增加使得铝锭到货少同时铝棒到货持续增加。

11. 锌：能源与环保双重限制国内冶炼厂生产矿冶一体企业利润向好与铝类似，能源供应风险仍在海外锌价维持高位，使得进口矿利润亏损扩大。

12. 国内生产受到环保影响限制，以及进口矿亏损影响，主动减产，因此市场供应有限。

13. 而此前冬奥会影响下游消费的预期已经被七地库存持续去库证伪，市场预计春节累库进度或为近几年最低，锌基本面继续向好，看好在春节后基建消费端回归，基本面进一步改善，利好矿冶一体企业利润。

14. ■能源金属：需求景气度持续成本支撑金属价格锂：需求强韧叠加库存低位看好锂价维持高位看好新能源终端对金属需求带动，当前下游反应订单维持增长，预计2022年需求维持韧性。

15. 短期春节将至物流停运交易减少但下游库存仍在低位，或支撑锂价维持高位。

16. 钴：进口预期维持低位，成本支撑金属价格易涨难跌本周海外价格维持上涨，市场对进口预期不高，钴原料紧张程度或持续至节后。

17. 冶炼厂原料成品库存均处低位，成本支撑下金属及化工品价格易涨难跌。

18. 镍：基本面良好镍价创开市新高高镍车型推出或进一步提振板块景气本周镍价维持强势，纯镍进口到货不及预期，镍矿受雨季限制维持高位，社会矿石原料和纯捏库存处于低位，下游不锈钢与新能源厂积极备货，行业基本面良好。

19. 预计2022年随着搭载高镍电池的高端车型不断推广，不锈钢领域受房地产和基建提振，需求高增速得以维持。

20. ■贵金属：美国通胀水平再度超预期加息会议鹰派立场增强本周贵金属表现大幅承压，黄金白银ETF持仓呈见底状态。

21. 尽管鲍威尔发言中对美债和劳动参与率显示出较高关注，但当前通胀水平压力仍在，预计短期贵金属价格受taper加速以及加息鹰派立场打压，中长期看随着美联储货币政策缩紧，贵金属金融属性承压。

22. ■稀土：供应缺口仍在利好氧化物磁材一体化企业供应端接连受到缅甸封关以及能源紧缺影响，国内稀土矿和氧化物供应不足，而稀土主流氧化物市场采购补库需求旺盛，多数氧化物一直以来处于现货紧缺状态。

23. 后续随着磁材企业逐步扩产，上游主流稀土产品不能匹配磁材产能及终端需求，稀土主流产品供需缺口较大。

24. 产业链供需缺口有望持续至2022年，氧化物磁材一体化企业预计将持续享受红利。

25. ■风险提示：电解铝复产超预期，新能源需求大幅下滑，需求不及预期。