光大证券-华特达因-000915-2021年业绩快报点评：年底控货和激励费用影响单季度业绩，公司中长期增长动能强劲-220120

　　华特达因(000915)
　　事件：公司发布 2021 年业绩快报，实现营收和归母净利润分别为 20.34 亿元、3.81 亿元，同比增长 11.69%、30.98%。核心子公司达因药业 2021 年实现营收和净利润分别为 14.84 亿元、6.63 亿元，同比增长 32.02%、32.61%。
　　点评：
　　年底控货和激励费用影响单季度业绩，终端动销回款情况良好。公司单四季度营收和归母净利润分别同比+1.61%、-1.79%，增长放缓估计与环保资产剥离、达因药业新品投入和渠道控货有关，而核心子公司达因药业全年增长强劲，表现优秀。2021H1 和 H2 达因药业收入分别为 7.49 亿和 7.35 亿，净利润分别为 3.92亿和 2.71 亿，下半年达因药业净利率为 35.54%，相比上半年的 53.68%有明显下滑，估计与伊可新渠道控货、新品推广投入加大以及中长期激励费用预提有关。据公司投资者关系活动记录显示，公司自去年 11 月开始控货，1 月 1 日针对 50粒和 60 粒包装规格的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。
　　渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊 D 新有望成为下一个十亿级大单品。公司多年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运营，借助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。据互动易披露，达因药业与阿里健康大药房于 2021 年 11 月 25 日签订了战略合作协议，2022 年 GMV 目标为 1.5 亿。2022 年预计公司还将与更多平台展开深入合作。2022 年公司启动了新策略，伊可新由原来 0-3 岁的适用人群推广至 6 岁。凭借公司过往的学术推广和品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花板将进一步被打开。公司看好伊 D 新发展前景，有望成为下一个十亿级大单品。
　　中长期激励方案和核心高管 3 年任期开启发展新征程。2021 年达因药业被列为省国投非上市公司中长期激励试点企业，内部已推出超额利润现金奖励计划，实际业绩考核期为 2021-2025 年。上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公司总经理，任期 3 年直至 2024 年底。杨总作为达因药业和上市公司的核心高管，深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走向快速成长的新征程。2021 年 11 月底上市公司已剥离原有环保业务 51%的股权，后续将持续聚焦医药主业。以上多项举将激发企业活力，确保主业稳健持续增长。
　　盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。考虑到新品投入加大和激励费用预提，下调 2021-2023 年净利润为 3.81/4.95/6.05 亿（较前次预测-7.3%/-3.5%/-5.0%），同比增长 31.11%/29.73%/22.40%，当前股价对应 PE 为 21/16/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险