太平洋证券-今世缘-603369-今世缘：21年顺利收官，22年好中求快-220119

　　今世缘(603369)
　　事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营收63-65亿元，同比增长23%-27%，归母净利润19-21亿元，同比增长21-34%，归母扣非净利润19-21亿元，同比增长22-35%。收入、利润增速符合我们预期，超越公司年初规划（21年营收目标59亿，争取66亿，净利润目标18亿争取19亿）。
　　Q4公司营收9.65-12.65亿元，同比+4%-26%，归母净利润2-4亿元，同比-21%至58%；如按中值计算，Q4公司营收10.65亿元，同比+15%，归母净利润3亿元，同比+18.9%。
　　收入端：特A+类产品销售继续向好。2021年预计公司实现营收63-65亿元，同比+23%-27%（Q1：+35.35%；Q2：+27.32%；Q3：+15.76%；Q4：+4%至+26%），公司前三季度计划完成较好，预计Q4公司提前扎帐。公司含税出厂价300元以上的“特A+类”产品增速良好，同比增长35%，远超公司收入增速，占比从去年的60%进一步提升至65%左右。
　　利润端：产品升级预期带动毛利率提升。2021年公司实现归母净利润19-21亿元，同比+21-34%（Q1：+38.78%；Q2：+36.36%；Q3：+23.82%；Q4：-21%至+58%）。公司前三季度毛利率72.78%，同比+1.09pct，其中Q3毛利率78.48%，同比+1.7pct，全年来看，我们认为随着特A+类产品销售的放量，公司毛利率有望继续提升。
　　21年回顾：四开升级换代顺利。21Q1公司对四开进行提档升级，出厂价从450元提高至480元，采取配合和价格双轨制，21年5月底新四开正式导入市场。截至目前，新四开一批价稳定在420-430元，终端价在450-460元，渠道利润得到有效改善，成功卡位400-500元次高端价位段，有望受益于省内消费升级。
　　22年展望：好中求快高质量发展，强化营销机制保障。22年是“十四五”开局第二年，也是争取提前实现“十四五”百亿目标关键一年。公司在22年发展大会上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，能快最快，推动高质量发展，发展坚持13445战略，即把握一条主线，遵循三化方略，增强四个信心，深化四大战役，强化五项保障。一条主线是“聚焦高质量，聚力新跨越”，三化即差异化、高端化、全国化，四大战役即国缘V系攻坚战、国缘K系提升战、今世缘品牌激活战、省外市场突破战，继续推进品牌、产品、区域协调发展。此外，公司22年将强化体制机制保障，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，从省内外重点市场经销商中优选99家成立联盟体，享受公司领导一对一指导以及各类培训学习机会，增强经销商的实力，同时发挥标杆作用，团结一致完成好公司的各项营销目标。
　　中长期展望：营销机制保障跟进，股权激励有望推出，看好公司长远发展。公司规划2025年努力实现营收百亿，争取150亿元，对应年化增速为15%和25%，未来几年公司战略清晰，即侧重V系K系发展、省外占比大幅提升。同时公司营销保障机制不断优化升级，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，有利于团结一致完成好公司的各项营销目标。此外，公司20年发布股权激励计划，21年底已经完成回购计划，22年股权激励有望推出，届时公司活力有望进一步释放。
　　盈利预测：短期来看，公司四开产品升级换代，卡位400-500元次高端价位带，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，V系战略重新部署、K系升级提档，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%；净利润增速分别为29%、24%、19%，EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等