国金证券-映翰通-688080-深耕IoT解决方案，智能电网核心受益-220119

　　映翰通(688080)
　　投资逻辑
　　深耕物联网垂直行业，研发成果转化率高、客户结构优势显著。公司在物联网通信、云计算、AI领域技术积累深厚，专注做深智慧电力、自动零售、智慧制造解决方案，成长性强。当前工业物联网通信、智能配电网状态监测系统（IWOS）、智能售货控制系统、技术服务及其他收入为51%、21%、13%、15%。行业增速约20%-30%，公司在垂直行业技术领先，预测未来三年CAGR40%，超行业总体。预计细分领域带动快速增长，2024年收入结构转变为41%、24%、21%、15%。云平台使公司产品兼容性强、新品研发成本低；下游客户结构良好，综合毛利率高于友商平均5Pct以上。
　　智慧电力成长空间广阔，技术实力奠定行业地位。国家电网与南方电网最新披露的投资规划增长显著（南方电网“十四五”较“十三五”YOY51%），且配电网投资占比持续提升。公司自主研发的IWOS产品解决“小电流接地系统单相接地故障检测和定位”行业难题：无线对时同步采样技术、AI算法等技术使故障识别准确率从50%提升至90%，实现预防性维护。中国市场规模111亿元，且公司有望提份额、拓展海外市场。考虑到电网投资不同环节有先后，预计IWOS产品21-23年收入增速26%、30%、50%。
　　工业物联网通信行业快速增长，公司支持多协议、多平台，品牌优势显著。物联网行业属于长尾市场，碎片化严重。公司把握核心场景及用例，工业通信协议积累深厚，兼容性强。如：自动售货机解决方案为客户提供含通信模块及移动支付、设备运营、营销等功能SaaS，与下游客户共同成长。我们认为公司核心管理层曾就职于施耐德等全球工业自动化和电气龙头，助力公司产品研发、战略布局、品牌积累。未来公司将继续加强中台能力建设，拓展车联网等新产品线，完善线上线下渠道建设，有望持续贡献业绩增长动能。预计未来三年利润复合增速可达40%。
　　投资建议及估值
　　我们采用市盈率法进行估值，预计21-23年营业收入分别为4.76/6.42/8.64亿元，净利润1.11/1.44/1.90亿元。给予公司2022年40倍PE，合理市值57.6亿元人民币。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险
　　电网投资不及预期、新产品研发与市场推广不及预期、市场竞争激烈、海外市场拓展不及预期、供应链风险、汇率波动风险、股东减持。