天风证券-微软公司-MSFT.US-收购动视暴雪，微软通向元宇宙的又一张船票-220119

1. 事件：1月18日，微软公布将以美股95美金的价格收购动视暴雪，交易总价值687亿美金。

2. 动视暴雪是微软历史上最大的一笔收购（于动视暴雪1月14日收盘价溢价45%），收购完成后微软将成为世界第三大游戏公司（按收入排名），仅次于腾讯和索尼。

3. 点评：自企业元宇宙之后，微软通向元宇宙的又一张船票–ConsumerMetaverse（游戏元宇宙）。

4. 1）收购的表面：收购包括动视暴雪和子公司King的知名IP及作品，如《魔兽》系列、《暗黑破坏神》、《守望先锋》、《使命召唤》等。

5. 这是自20年末收购Zenimax工作室后，又一次大幅扩充微软的游戏资产库。

6. 通过将暴雪的游戏阵容和月活用户融入XGP（XboxGamePass），进一步加速XGP用户和收入的双增长。

7. 2）收购的核心：一、加速微软在多平台，包括移动端和云端的游戏业务增长，促进微软ToC游戏元宇宙成型，成为其元宇宙布局中首个能展露强商业化能力的重要一环。

8. 暴雪收购是对微软移动端弱项的补足，而云端则是以Azure作为核心基础设施，为开发者、玩家、社区提供算力、内容、应用和服务。

9. 二、构筑平台生态，将内容、商务、应用围绕着玩家和社区整合。

10. 如果说游戏的早期核心是硬件，过去十年的核心是内容，微软则认为现在游戏元宇宙的核心是玩家和社区。

11. 通过整合暴雪的4亿MAU和自身XGP的活跃用户转动开发者/开发商的内容和变现飞轮。

12. 三、相互赋能，提升游戏元宇宙的核心竞争力。

13. 微软在云计算，AI/深度学习，数据分析，用户体验优化方面的积累+暴雪的游戏生产力平台才是其构筑ToC元宇宙的核心基石。

14. 3）收购的底层逻辑：持续围绕着云、AI、生产力、平台生态收购布局，即微软元宇宙的核心组件。

15. 微软一直定位自己为生产力和生产力平台公司，早在14年公司层面就制定了“移动优先，云优先”的核心战略。

16. 暴雪的加入不仅提供了更强劲的游戏生产力平台，同时也是对微软移动端弱项的一大补足，和给云游戏业务打下基础。

17. 回顾历史收购和研发投入，Skype、诺基亚、领英、Github、Nuance（语音AI识别）、Zenimax，到如今的动视暴雪，我们总结其目前核心战略为“移动、云、AI优先”。

18. 回到收购会议中微软CEO萨提亚开场就提到的企业终点：“赋能地球上每个人和组织做的更好”，而微软的道便是云计算、AI、生产力平台。

19. 4）为什么要做C端元宇宙？微软此前的重心一直是面向企业，从办公软件到企业级云服务。

20. 在元宇宙方面，微软则是通过Azure、Hololens和MeshforTeams平台构筑企业元宇宙。

21. 我们认为，C端市场对微软意味着更多的内容和用户数据，未来具备更强的云计算需求。

22. 发展C端市场在拓宽更大市场空间的同时，也赋能/加速其云、AI、生产力平台的发展。

23. 投资建议：我们继续持有公司Azure平台在云计算市场的高增长的观点，整体模型预测较Q3点评不变。

24. 2022-2024财年收入预测为1892/2169/2458亿美元，2022-2024财年归母净利润预测690/758/857亿美元，我们认为微软在MegaCap公司中的收益和风险回报比依然最为吸引，且中长期逻辑具备元宇宙赛道加持，展露出较强元宇宙平台生态的竞争力，继续给予“买入”评级。

25. 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期。