浙商证券-韵达股份-002120-韵达股份12月经营数据点评：12月快递量价同比双升，进入盈利修复本质期-220118

　　韵达股份(002120)
　　投资要点
　　12 月单价同比提升 0.10 元， 环比略有回落属旺季后正常调整
　　韵达 12 月票单价 2.35 元， 同比提升 0.10 元， 环比回落 0.03 元， 我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整， 总部价格政策并未变化。 此外，鉴于电商消费淡旺季波谷趋平， 预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，因而单票盈利有望显著回升。 展望后续， 春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺， 建议关注节后末端价格走势。
　　12 月单量同比高增 22%， 份额红利或有显现
　　单量角度，韵达 12 月单量 18.36 亿件，同比增长 22.2%， 电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下，仍能保持超过 20%同比增速，相对行业超额增长可观（12 月行业单量同比增速 10.7%，圆通 6.2%，申通 19.6%）。份额角度，韵达 12 月市占率 16.6%， 环比提升 1.30pts， 同比提升 1.26pts。 2021 全年， 公司快递业务量总计 184.02 亿件， 同比增长 30.1%， 后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量，叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增，且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。
　　价值修复三层次两阶段， 马上进入盈利修复的本质阶段
　　对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次： 1）政策管控、 2）价格回归、 3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现进入核心阶段， 有望迎来第二波“ 主升浪”。我们预计 Q4及明年韵达整体盈利拐点向上， 2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 14.99 亿元、 27.44 亿元、 40.39 亿元，同比分别+6.7%、 +83.1%、 +47.2%， 对应 PE 分别 42 倍、 23 倍、 16 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、 A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
　　风险提示： 政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。