华西证券-酒鬼酒-000799-2021靓丽收官-220118

　　酒鬼酒(000799)
　　事件概述
　　公司发布业绩预告，预计2021年收入34亿元左右，同比+86%左右；2021年归母净利8.8-9.5亿元，同比+79%-94%。4Q21收入7.6亿左右，同比+8.8%左右；归母净利1.6-2.3亿元，同比-0.6%-43%。
　　分析判断:
　　1、业绩小幅高于我们预期。此前我们预计2021年公司收入33.3亿元、归母净利润9亿元。从业绩预告情况看，收入略高于我们预期，净利区间中枢略高于我们预期。
　　2、2021年整体销售节奏前移。按照预告收入，全年Q1/Q2/Q3/Q4收入占比分别约为27%、24%、27%、22%，不同于以往Q4收入占比较高的情况。一方面是公司契合行业状况主动调整的结果，另一方面也反映了公司相对渠道客户话语权的提升。对比五粮液、汾酒等季度收入规律，我们判断仍有进一步调整空间。
　　3、全年来看高端符合预期，次高端超预期。尽管公司尚未披露全年分产品收入情况，我们结合上半年和第三季情况判断全年高端酒内参收入实现了符合预期的快速成长，全年收入预计达到10亿元左右体量级别，预计2022年将通过“强基地、突破高地、深度全国化”继续推动销量快速增长。酒鬼酒系列虽然2020收入受到疫情冲击形成低基数，但是2021年全年的收入增长仍是超出较早时的市场预期，我们判断2021全年收入接近20亿元体量级别，其中省外贡献更大。2020年公司对酒鬼酒系列进行了产品结构梳理、推动产品价格提升从而提高了渠道利润，在2021年受到经销商客户追捧，同时公司扎实推进了全国地级市的覆盖，以及2021年次高端白酒市场整体受到宴席（因2020年疫情推迟至2021年举办）等需求拉动，行业整体表现不错，推动酒鬼酒系列实现超预期增长。我们预计2022年酒鬼酒系列将回归至合理较快增长区间。
　　4、预计Q4盈利能力稳中有升。Q4归母净利率预计在21%-30%。由于销售节奏前移，Q3已将部分相关销售人员奖金等费用同步确认计提，同时预计Q4内参收入占比有所提升，预计Q4公司整体盈利能力对比去年同期稳中有升。
　　投资建议
　　结合业绩预告情况调整盈利预测为2021-23年收入34/46.8/61.2亿元，归母净利润9.2/13.5/18.1亿元，EPS为2.83/4.16/5.57元。此前预计2021-23年收入33.4/46.8/62.6亿元，归母净利润9/13.5/18.3亿元。2022/1/18收盘价184.9元对应2021-23年P/E分别为65/44/33倍，重申买入评级。
　　风险提示:省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。