光大证券-国防军工行业中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一：股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率-220116

1. 国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机：国有企业改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是“可衡量、可考核、可检验、要办事”的。

2. 国企改革形成了以《关于深化国有企业改革的指导意见》为统领、以35个配套文件为支撑的“1+N”政策体系。

3. 2022年是国企改革三年行动的收官之年，叠加国防现代化建设的有利因素，军工国企改革将迎来发展高潮。

4. 中国电科明确“一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案：中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。

5. 在发展战略方面，中国电科“十四五”规划立足新发展阶段、贯彻新发展理念、服务构建新发展格局，明确了“一三四六”发展战略。

6. 在国企改革方面，为了全面贯彻国企改革三年行动决策部署，中国电科制定了改革三年行动实施方案（2020年-2022年），明确提出10方面56项129条改革措施。

7. 对标集团“三大定位”，统筹推进“四大板块”战略布局调整，形成以电子装备为根本，网信体系为核心，产业基础为关键，网络安全为保障的“四大板块”业务布局。

8. 股权激励激发活力，注重市场化与长效化：2020年5月30日，国资委印发了《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南，中国电科旗下多家上市公司发布股权激励计划，股权激励能够有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。

9. 此外，中长期激励管理和市场化经营机制同样起到激励作用。

10. 深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率：中国电科旗下优质院所资产丰富，47家国家级研究院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。

11. 中国电科采取了“三层架构、两级经营”的体系，以现代国有企业制度为基本模式，以母子公司为基本组织形态，实现了集团公司扁平化管理，中国电科已整合形成十余个子集团，拥有十余家上市公司。

12. 2021年6月，中国普天并入中国电科，进一步丰富了中国电科的上市公司资源。

13. 在形成子集团的基础上，中国电科纵深推进专项改革，理顺研究院所与子集团关系，2021年4月组建网络通信研究院，明确研究院所军工和科技创新主体，子集团成果转化和产业发展主体的定位，打造“所改院”样板。

14. 此外，近期中国电科旗下多家上市公司公告国有股份无偿划转，或将提升管理效率，加速国企改革。

15. 我们预计2022年中国电科将持续深化科研院所改革，提高资产证券化率。

16. 投资建议：建议关注中国电子科技集团旗下拟进行股权激励的四创电子、天奥电子，拟进行资产重组的凤凰光学，以及防务雷达龙头标的国睿科技。

17. 风险分析：资产重组具有不确定性的风险；重组后运营效果不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险。