广发证券-青岛啤酒-600600-成本上涨21Q4业绩承压，全年业绩基本符合预期-220114

1. 原材料成本上涨导致公司21Q4业绩承压，全年业绩基本符合预期。

2. 公司发布2021年业绩预增公告，预计21年实现归母净利润约31.50亿元，同比增长约43%；扣非归母净利润约21.94亿元，同比增长约21%；非经常性损益约9.56亿元，主要来源于土地征收补偿及政府对公司工厂搬迁技改的补助。

3. 21Q4归母净利润约-4.61亿元，扣非归母净利润约-10.22亿元，四季度为销售淡季，公司业绩往往出现一定亏损。

4. 21Q4扣非归母净利润不及预期，主要由于：（1）四季度疫情反复，销量影响；（2）四季度原材料成本压力较大，对毛利影响较大。

5. 整体来看，公司Q4业绩略低于预期，全年业绩基本符合预期。

6. 受益于提价，22年公司业绩有望加速增长。

7. 根据我们前期发布的深度报告，复盘08-09年、18-19年两轮啤酒行业直接提价，提价后龙头酒企业绩往往加速提升。

8. 受益直接提价叠加需求回暖，2022年我们认为公司业绩有望加速增长，同时估值也有望迎来一定程度提升。

9. 盈利预测与投资建议。

10. 预计21-23年公司收入分别为295.44/326.49/345.39亿元，同比增长6.43%/10.51%/5.79%；归母净利润分别为31.44/37.00/44.34亿元，同比增长42.84%/17.65%/19.86%；扣非归母净利润分别为21.94/31.00/38.34亿元，同比增长20.81%/41.27%/23.70%；EPS分别为2.30/2.71/3.25元/股，对应PE为39/33/28倍。

11. 参考可比公司估值，给予22年40倍PE估值，对应A股合理价值108.46元/股，根据A/H股溢价率，得出H股合理价值81.44港元/股，维持A/H股“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。

14. 如无特殊提示，使用人民币单位，使用港币兑人民币汇率为0.8175。