国泰君安-煤炭行业周报：行业维持高景气，预告利润有所分化-220115

1. 本报告导读：业绩预告将密集披露，板块预计四季度盈利持续提升，部分企业盈利分化，动力煤价格短期反弹或结束，双焦景气持续，继续推荐高股息公司和转型公司。

2. 摘要：业绩预告将密集披露，板块预计四季度盈利持续提升，部分企业盈利分化。

3. 1）陕西黑猫、晋控煤业、美锦能源、中煤能源、宝丰能源、上海能源披露2021业绩预告，归母净利润全年分别同比增长457%、456%、290%、121%、51%、-48%，2021年Q4分别环比-15%、84%、-7%、-71%、6%、-247%。

4. 2）除个别公司外，煤炭公司全年盈利均呈现大幅上涨，验证行业全年高景气带来的盈利明显改善，伴随长协基准价提升，预计煤炭企业的高盈利将中长期维持。

5. 3）观察四季度盈利情况，多数公司出现盈利下滑，我们判断除价格10月末开始大幅调整因素外，部分企业出现成本增加以及资产减值提升的情况，预计后续披露利润的公司也将出现盈利分化的情况。

6. 预计高分红将持续，带动煤炭板块估值长期提升。

7. 煤企将于2022年3月份后陆续披露年报，部分企业此前的股东回报方案已经到期（如行业龙头中国神华上个股东回报方案为2019~2021年），新的分红方案值得期待。

8. 行业资本支出顶部已现，市场格局持续向好，“碳中和”大趋势下行业资本开支将持续下降，“资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化。

9. 由于担忧煤炭价格变动导致盈利中枢变动，市场此前并未给与高股息估值，随着未来盈利稳健、高分红更加确定，高股息公司的估值将得到持续提升。

10. 动力煤价格短期反弹或结束，双焦景气持续。

11. 1）秦皇岛Q5500动力煤由790元/吨反弹至945元/吨，上涨20%，一方面来自印尼限制出口的情绪催化（短期逐渐恢复），一方面来自电厂强制补库的现实拉动。

12. 随着春节和淡季将近、鼓励就地过年，现货价格反弹预计将结束，但考虑到高强度保供难以持续，预计产量在2月份后将逐渐下行至合理水平，全年现货煤价仍将高于历史均值，年度长协价将高于2021年。

13. 2）经济增速下台阶，稳增长预期逐渐加强，需求端支撑意愿增强，全国螺纹钢、焦炭开工率均有明显反弹，随着后续的疫情防控取得成效，春节之后的地产、基建开工有望得到明显提升，煤焦钢产业链将迎来预期修复，双焦价格持续反弹。

14. 投资建议。

15. 当前煤炭板块已经处于预期底部，估值明显偏低，伴随动力煤长协基准提升、焦煤长协价预计维持高位，资源优质企业具备长期价值，转型企业具备成长空间，板块估值提升开启，1）当前首推：中国神华、靖远煤电、电投能源、兖矿能源、中国旭阳集团；2）推荐：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、盘江股份、平煤股份。

16. 行业回顾。

17. 截至2022年1月14日，秦皇岛Q5500市场价945元/吨（13.9%），秦皇岛港库存为405.0万吨（-9.8%）。

18. 双焦方面：京唐港主焦煤库提价2830元/吨（8.3%），港口一级焦3233元/吨（6.6%），炼焦煤库存三港合计361.0万吨（0.0%），200万吨以上的焦企开工率为79.42%（1.89PCT）。

19. 风险提示。

20. 宏观经济不及预期；煤炭供给维持高位。