“摘要:前主要的增长点,在21年受到较大挑战,我们认为因拥有相对稳健的现金流及抗风险能力,未来小B及C端甚至非地产渠道有望成为龙头企业的必争之地。一体化公司打开渠道增长空间,多元化稳步推进公司是防水行业龙头,在整个公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体,打。” 1. 预计21Q4归母净利同比+19.8%,维持“买入”1月14日公司发布21年业绩快报:预计实现营业收入/归母净利/扣非归母319/42/39亿元,同比+46.8%/+23.5%/+25.7%。 2. 在下游房企债务风险频发与原料价格持续上涨背景下,公司业绩延续强劲,展现出防水龙头领先的规模与盈利优势,我们继续看好公司渠道深化及高质量多元化发展。 3. 考虑到原料涨价及下游地产景气度下行,我们调整公司21-23年归母净利至41.9/54.1/69.6亿元(前值42.9/54.7/69.9亿元),当前可比公司对应22年Wind一致预期均值23xPE,考虑到多元化优势下公司龙头地位稳固,给予22年30xPE,目标价64.42元(前值71.43元),维持“买入”评级。 4. 21Q4业绩同环比均逆势高增,龙头展现利润高韧性21Q4实现营业收入/归母净利/扣非归母92/15/14亿元,同比+36.4%/+19.8%/+33.9%,环比+9.0%/+32.2%/+38.7%。 5. 21Q3末开始,房企债务风险逐步显现,在大部分企业主动收缩业务增速并降低风险敞口背景下,公司规模逆势扩张,据公司业绩快报,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司通过产品质量及多层次渠道等优势,产销保持高增长;此外建涂、民建等非防水板块实现亦快速增长。 6. 据Wind,21Q4沥青均价同/环比+31%/持平,同比上涨较多且延续Q3高价,择时采购/控本降费/规模效应带来公司业绩逆势提升。 7. 21Q4公司净利率16.4%,同环比-2.3/+5.1pct。 8. 地产朝向健康有序发展,渠道变革有望引领防水企业新一轮扩张12月中央经济工作会议以来,地产政策持续回暖,着重高质量发展并满足购房者合理需求。 9. 我们认为未来建筑品质需求有望逐步提高,叠加部分中小企业或在21年供需、成本承压下被迫退出,龙头企业有望凭借品牌/质量/渠道/资源等优势,实现市占率的持续提升。 10. 大B端房企作为此前主要的增长点,在21年受到较大挑战,我们认为因拥有相对稳健的现金流及抗风险能力,未来小B及C端甚至非地产渠道有望成为龙头企业的必争之地。 11. 一体化公司打开渠道增长空间,多元化稳步推进公司是防水行业龙头,在整个公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体,打造化学建材类平台型公司。 12. 零售渠道持续发力,截至21H1末,“虹哥汇”会员数量已达近百万人,精准锁定工长等专业客户。 13. 装饰及家装公司等客户增多,已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系。 14. 渠道下沉推进,经销商数量近3000家、分销网点8万多家。 15. 风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
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