东亚前海证券-中国中免-601888-首次覆盖报告：免税航母，驶向全球-220114

　　中国中免(601888)
　　核心观点
　　公司稳居免税行业龙头，引领行业发展。亚洲旅游零售市场规模快速增长，成为世界旅游零售市场消费核心地区，中免市占率排名第一。在消费升级的大环境下，由于疫情影响和国内外奢侈品价差的缩小，境外消费回流趋势明显，驱动中国免税品市场不断复苏和大幅度扩张。国内免税牌照具有稀缺性，行业进入壁垒较高，中免全牌照经营优势明显，稳居行业龙头。免税牌照有限度放开，引入适度竞争，中免仍将凭借先发优势、规模优势以及供应链优势，引领免税行业发展。
　　公司重点布局离岛免税、机场免税、市内免税，同时发力海外业务，把握国际化发展机遇。海南离岛免税新政助力国内免税市场供需增长，利好免税行业未来长期发展。公司三大离岛免税店把握政策红利，凭借先发优势，不断扩大规模，龙头地位稳固。美兰机场二期工程、三亚国际免税城一期2号地的落地和美兰机场T2免税店的开业将持续推动公司离岛免税业绩增长。海口国际免税城有望于2022年落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模。公司机场免税业务拥有北上广港澳等大型机场免税经营权，渠道独占优势明显。随着疫情形势的逐步平缓，旅客吞吐量有望复苏，机场免税收入将恢复至疫情前水平并继续提升。公司市内免税蓬勃发展，未来若政策有限制放开，将成为重要增长机遇。公司把握国际化发展机遇，于柬埔寨和港澳地区布局6家海外免税店，并经营2家邮轮免税店，积极开拓海外市场，未来港股上市有望进一步提升公司国际地位。
　　投资建议
　　公司作为免税行业龙头，在品牌合作、供应链管理、市占方面具备显著的优势。未来疫情形势不断转好将有利推动旅游零售业复苏，免税行业有望在消费升级+政策支持的双动力驱动下呈现高景气、高空间，公司有望凭借自身龙头优势不断扩大规模，实现高速、良性的增长。预计公司2021-2023年营业收入分别为752.55/992.40/1258.91亿元，同比增长43.08%/31.87%/26.86%；归母净利润分别为103.55/137.53/182.60亿元，同比增长68.65%/32.81%/32.78%；EPS分别为5.30/7.04/9.35元，当前股价对应PE分别为37.80/28.46/21.44倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；疫情影响反复；行业政策变化。