东北证券-东方雨虹-002271-营收超越预期，尽显头部企业竞争力-220114

1. 事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现收入318.92亿，同比增长46.76%，实现归母净利润41.85亿，同比增长23.50%，实现营业利润50.94亿元，较上年同期增长21.20%，实现利润总额51.07亿元，较上年同期增长22.90%。

2. 点评：营业收入超越预期，一体化子公司打开增速起点。

3. 公司实现营业收入318.92亿元，同比增长46.76%。

4. 超额完成2021年年度营收300亿元目标。

5. 面对2021年原材料价格上涨，地产行业资金偏紧发展不畅的艰难局面，公司2020年推行的区域一体化公司改革由原来三大区渠道再下沉到各个省份，建立了全面完善的经营网络，并且配合相应生产基地，增加合伙人提升区域渗透率，从整体业绩情况来看，预计公司一体化子公司策略成效已初步显现，有望继续为增长奠定良好基础。

6. 成本控制+提价缓解原材料压力，盈利能力逐步增强。

7. 公司Q4实现收入92.10亿元，同比增长36.39%，环比增长8.96%；实现归母净利润15.07亿元，同比增长19.7%，环比增长32.08%。

8. 2021年全年归母净利率为13.12%，其中单三季度归母净利率为13.45%，单四季度归母净利率为16.36%。

9. 归母净利率四季度得到修复，全年归母净利率虽小于2020年同期，但相比于2019年同期提升1.74pct，排除2020年原材料价格大幅降价且2021年度面临原材料价格大幅上涨情形，公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益，并且公司民建渠道发展迅速，议价能力提升，盈利能力显著增强。

10. 加强现金管控控制风险，现金流情况值得期待。

11. 公司三季度报告显示2021年提前一个月开始年底回款考核进程，体现了公司产业链议价和风险把控决心。

12. 公司持续坚持客户分级制度，并且非房业务加速发展，民建零售端、多品类扩张加速情况下，逐渐提升回款节奏与质量。

13. 配合业绩增长超越预期，现金流情况同时值得期待。

14. 给予公司“买入”评级。

15. 根据业绩快报调整盈利预测，预计公司2022-2023年EPS为2.25/2.85元，对应PE为21.49/16.97倍。

16. 风险提示：原材料价格大幅上涨，应收账款回收不及预期。