浙商证券-西部超导-688122-西部超导深度报告：高温合金后起之秀，三大业务高增长-220111

　　西部超导(688122)
　　投资要点
　　主营超导材料/钛合金/高温合金，过去三年收入/净利润复合增速 39%/66%
　　主营： 四代军机制造用钛合金棒材/丝材/锻坯、超导产品及航空发动机用高温合金；产业链：上游为海绵钛/铌/锡等金属材料， 通过公司制备成钛材/超导线材/高温合金，下游广泛应用于军机（钛合金）、 医疗核聚变等（ 超导） 及航空发动机（ 高温合金） ；财务： 过去三年收入/净利润复合增速 39%/66%， 2021 年钛合金/超导产品/高温合金收入占比 82%/8%/4%， 三者近三年收入复合增速 40%/33%/1068%。
　　市场格局： 军用钛合金宝钛股份/西部材料及公司为主要供应商； 公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；高温合金与钢研高纳/抚顺特钢等形成差异化竞争。
　　定增扩产： 2021 年 12 月公司定增募资 20.13 亿元（增发价 88.39 元/股） ， 用于航空航天金属材料产业化/超导线材产业化/超导创新研究院等， 扩产完成后钛合金/高温合金/超导线材产能分别为 10000/6000/2000 吨， 充足产能有效保证业绩持续兑现。? 钛合金:四代军机+导弹/舰船/民航齐助推， 2021-2023 年收入复合增速 33%军用飞机列装+新代际飞机钛合金占比提升+军机发动机新增/维修消耗+商用飞机放量， 我国航空航天用高端钛合金市场前景广阔；
　　定增扩产+在手订单饱满， 预计 2021-2023 年累计收入 101 亿，复合增速 33%。
　　高温合金： 受益军用航空发动机蓝海空间， 2021-2023 年收入复合增速 108%军用航空发动机新增列装+定期维修更换， 民用国产大飞机发动机及通用航空飞行器发动机放量显著，核电、舰船等燃气轮机大量潜在需求， 预计未来高温合金年均235 亿市场需求；
　　公司突破了多款高温合金重点牌号批产技术并取得供货资格，预计 2025 年前扩产至6000 吨/年产能， 未来收入将随产能扩张上涨； 预计 2021-2023 年收入复合增速 108%。
　　超导线材： 预计 2021-2023 年累计收入 10 亿，复合增速 25%
　　医疗核磁共振高需求+半导体设备市场加速发展+核聚变领域持续研发投入，公司稀缺+垄断属性独占鳌头， 预计 2021-2023 年累计收入 10 亿，复合增速 25%。
　　盈利预测及估值
　　预计 2021-2023 年净利润 6.5/8.3/11.1 亿，增速为 76%/26%/34%， PE 为 53/42/31 倍。当前股价低于近期增发价（ 88.39 元/股） 。 首次覆盖， 买入评级。
　　 风险提示
　　原材料价格波动风险、 下游列装速度不及预期等风险