华创证券-顾家家居-603816-2021年业绩预增点评：软体龙头业绩增长势头强劲-220114

1. 事项：公司公布2021年业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润为16.50-17.30亿元，YOY95%-105%；实现扣非净利润为14.20-15.00亿元，YOY140%-154%。

2. 21Q4取预告中值，归母净利润约为4.52亿元，YOY375.61%；扣非净利润约3.47亿元，YOY+245.19%，剔除减值（约4.84亿元）影响YOY35.81%，剔除恒大分红（约1.31亿元）影响YOY48.04%。

3. 评论：品类扩张叠加渠道变革成效渐显。

4. 品类端，1）定制业务：高增势头不减（近三年CAGR约为50%-70%），毛利率稳步提升，终端高速扩张叠加渠道精细化下，预计定制+软体的融合有望打开成长天花板；2）软体业务方面，公司抓住816重要活动节点，以软体龙头地位进一步丰富线上打法，持续提升流量获取能力。

5. 渠道端，深入探索“1+N+X”渠道发展模式，积极推进大店融合提升客单价，高毛利亦为吸引优商大商奠定基础，当前大店运营情况稳健，客流量和成交率提升逐步推动店效和坪效改善；数字化建设赋能前中后端，为掌控动销情况、经销商管控、生产效率提升提供有利条件。

6. 内销景气度维持，利润率上行，经营业绩增速超预期。

7. 内销方面，以软体家具为基，持续深化定制家居等新品类。

8. 2021年实现快速开店目标的同时，2022年依然维持较快的开店计划。

9. 一二线城市重点在于做优化、调结构，三四线城市致力于填补空白。

10. 此外，考虑部分品类尚处于初级培育阶段，预计单店数量增长空间充裕，定制+软体一体化叠加渠道布局深化下内销板块有望实现稳增。

11. 利润率方面，四季度受十一后内销提价及原材料价格下降，我们预计利润率显著提升。

12. 外销方面，海运、原材料等多方不利因素影响，预计2021年外销增长承压。

13. 随着原材料和海运的边际影响减弱，2022年海外业务利润弹性可期。

14. 此外，墨西哥工厂项目整体达纲预计将实现产值约30亿元，目前越南工厂产能满足美国订单需求有限，墨西哥新产能的投放有望进一步消除贸易关税的影响。

15. 管理层大幅调整，静待改革成效。

16. 21年内公司管理团队调换超1/3，将主要从以下方面开展改革：1）外贸产业营销价格链：整合原有营销、制造、研发和供应链板块，提升反应效率；2）成立中台产品事业部：各品类产品中台成立单独事业部，负责品类战略规划、提升品类竞争力和提高品类规模及利润；3）激活组织势能：70%-80%高管参与轮岗，提升员工对实际经营的系统性理解。

17. 内部调整以来，公司经营稳健顺畅，21Q4归母净利润同增375.61%；随着渠道专业化程度提升、品类扩张战略有序推进以及股权激励焕发经营活力，预计1-2年内有望实现综合家居零售运营商战略。

18. 经营管理架构持续调整升级，静待改革成效。

19. 21Q4公司经营管理团队超1/3轮岗，将主要从以下方面开展改革：1）外贸产业营销价格链：整合原有营销、制造、研发和供应链板块，提升反应效率；2）成立中台产品事业部：各品类产品中台成立单独事业部，负责品类战略规划、提升品类竞争力和提高品类规模及利润；3）激活组织势能：70%-80%高管参与轮岗，提升员工对实际经营的系统性理解。

20. 内部调整以来，公司经营稳健顺畅，21Q4归母净利润同增375.61%；随着渠道专业化程度提升、品类扩张战略有序推进以及股权激励焕发经营活力，预计1-2年内有望实现综合家居零售运营商战略。

21. 软体行业龙头，改革势头向好，竞争实力增强，维持“强推”评级。

22. 公司积极打造全品类多层次产品结构，并于渠道端、供给端和管理层全方位发力，21年归母净利润同增95%-105%，增速显著提升。

23. 我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04亿元，对应当前市值PE分别为27/22/18倍，维持公司目标价95元/股，维持“强推”评级。

24. 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期。