申万宏源-青岛啤酒-600600-土地补偿带来一次性收益，主业利润符合预期-220114

1. 投资要点：事件：公司发布2021年业绩预增公告，预计21年实现归母净利润31.5亿，同比增长43%，扣非归母净利润21.94亿元，同比增长21%。

2. 测算单四季度归母净利润-4.61亿，去年同期为-7.77亿，扣非归母净利润-10.22亿，去年同期为-8.62亿。

3. 我们前次预测21年全年净利润为27.4亿，公司一次性确认土地补偿款增厚净利润4.36亿，若剔除土地补偿款影响，全年业绩符合我们预期。

4. 投资评级与估值：由于公司关厂带来一次性补偿，且由于北京产能处置，预计22年仍有土地补偿可确认，因此上调21~23年盈利预测，预测2021~2023年公司实现归母净利润分别为31.5、38.9、42.3亿（前次为27.4亿、33.6亿、40.7亿），同比增长42.9%、23.6%、8.8%，当前股价对应PE分别为39x、31x、29x，维持买入评级。

5. 公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业，伴随国企改革和激励落地，公司产能利用率和经营效率在不断优化，产品结构持续升级，看好公司中长期盈利能力的提升空间。

6. 结构升级趋势不改，22年初提价继续推进。

7. 结合渠道反馈，预计21年全年销量同比增长约2%，青岛主品牌销量增长10%以上，整体吨酒价格提升5%以上，结构升级对吨价拉动作用明显。

8. 下半年由于包材、大麦等原料上涨，行业普遍对产品提价。

9. 公司的策略是分区域、分产品进行分次提价，结合渠道反馈，21年8月公司上调纯生终端售价约5%，22年1月对纯生小瓶装提价约4%，对普通经典大瓶装部分区域提价提价约7%，提价主要集中在东三省、山东、沪深等餐饮渠道强势区域。

10. 由于提价为啤酒行业普遍行为，预计旺季前能够执行到位，提价将较为顺利。

11. 土地补偿增厚业绩，22年关注提价传导和结构升级。

12. 21年由于政府对公司土地收储，土地补偿确认净利润4.36亿，由于公司自2018年来推进产能优化，预计22年北京产能仍有望确认土地补偿款，后续补偿结合公司产能优化进度再进行评估。

13. 此外，21年公司摊销股权激励费用约2.4亿，20年为1.27亿元，同比增加1.13亿。

14. 成本方面，我们测算5%提价有望对冲15%原材料价格涨幅，因此通过结构提升和直接提价，公司有望消化成本压力。

15. 内生增长的核心动力仍是产品结构高端化带来的盈利能力提升。

16. 股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓核心假设风险：疫情反复，中高端竞争加剧。