国金证券-顾家家居-603816-业绩预告符合预期，品类融合优势越发明显-220113

　　顾家家居(603816)
　　事件
　　公司发布业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 / 扣非归母净利润16.5~17.3 亿元/14.2~15 亿元，同比+95%~105%/+140%~154%，其中 4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.1~4.9 亿元/3.1~3.9 亿元，还原2020 年利润后（剔除公司商誉减值影响），2021 年 4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%，业绩符合预期。
　　简评
　　内销规模增长强劲，提价落实顺畅助推业绩兑现：根据渠道调研，公司内销4Q 出货依然延续较快增长，预计内销收入增长可达 25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态，预计 4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看，公司内销 10 月产品提价较为顺利，较好转嫁成本压力，预计助推 4Q 内销净利率达到较好水平，使得全年业绩兑现。
　　原材料压力缓解，22 年外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至 0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解，国内 MDI/聚醚 2022 年 1 月上旬价格相较 2021 全年均价已分别下降 5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动，收入延续稳健增长的情况下，公司外销业务利润弹性可期。
　　全品类融合优势越发明显，增长路径清晰，估值中枢有望抬升：公司近年来持续深化“1+N+X ”渠道布局，大家居店态持续升级，在品类融合销售的大趋势下，区域零售中心叠加目前处于试点的“仓配服”，将从多方面对经销商赋能，助力经销商大家居运营越发顺利，显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司增长路径清晰，自身α属性凸显，在业绩逐渐兑现的情况下，估值有望稳步提升。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.70、3.37 元、4.12 元，当前股价对应 PE 分别为 28x/22x/18x ，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。