国盛证券-青岛啤酒-600600-短期因素造成Q4扰动，土地补偿增厚全年业绩-220114

　　青岛啤酒(600600)
　　公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.5亿元，较上年同期增加9.5亿元，同比+43.1%；实现扣非归母净利润21.9亿元，较上年同期增加3.8亿元，同比+20.9%。
　　Q4淡季叠加成本压力带动利润端承压，土地收储收益贡献业绩。根据公司业绩预增公告，2021Q4单季度公司预计实现归母净利润-4.6亿元，较去年同期的-7.8亿元同比+40.6%，其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元，若扣除土地征收款影响，2021Q4公司扣非归母净利润-10.2亿元，亏损幅度较2020Q4的-8.6亿元扩大1.6亿元，同比-18.4%，我们预计公司Q4单季度亏损幅度较去年同期扩大主要系1）收入端Q4受疫以及消费相对疲软等因素情影响销量或小幅下滑，其中陕西作为公司重要市场，疫情局部反复预计对公司产品动销与日常生产经营活动产生一定影响；2）成本端年内原材料价格上涨压力逐渐显现，叠加销量承压使得摊薄固定成本的作用减弱。多因素叠加导致经营性利润略低于预期。
　　淡季与疫情扰动终将过去，把握旺季动销与行业性提价主线。短期疫情对啤酒消费造成了一定冲击，但长期来看疫情对日常生活的影响呈边际减弱态势，叠加Q4是啤酒行业传统消费淡季，我们认为短期扰动不改行业长期向好趋势。展望2022年，从价格角度看，在原材料价格上涨催生行业性提价窗口的机会下，稳固的竞争格局与龙头纷纷以产品高端化求利润的经营取向带动下，啤酒行业提价有望顺畅传导至消费者，同时产品结构改善正在途中，青岛啤酒作为行业龙头有望显著受益，随着成本端价格逐渐企稳或进一步释放业绩弹。从销量角度看，乐观假设下若旺季餐饮恢复叠加疫情对主力市场影响减弱，公司有望迎来量价齐升，中性假设下若餐饮恢复程度与疫情扰动频率与2021年类似，则公司有望呈现量平价增的状态，同时公司关厂带来的人员优化将持续作用于经营效率提高，公司盈利能力将呈持续改善趋势。
　　盈利预测：考虑到公司销售以及土地征收补偿等因素对业绩的影响，调整此前盈利预测，预计2021-23年归母净利润分别为31.5/43.3/44.8亿元（原为29.1/43.1/45.0亿元），加回关厂一次性减值与股权激励等费用，并剔除2021/2022年4.4/7.0亿元土地征收补偿款影响，调整后归母净利润分别为31.3/40.1/47.6亿元，调整后对应PE为39/30/26倍
　　风险提示：疫情反复影响动销；产品提价效果不及预期；高端化进程不及预期；行业竞争加剧。