天风证券-科顺股份-300737-Q4利润或受减值影响，看好中长期成长性-220113

　　科顺股份(300737)
　　事件
　　科顺股份发布2021年度业绩预告。公司2021年度归母净利润预计6.3-8亿元，同比减少29.24%~10.15%；扣非后净利润5.7-7.4亿元，同比减少35.66%~16.48%。其中，Q4单季度归母净利润预计-0.43-1.27亿元，去年同期为3.16亿元。
　　预计Q4经营利润率与Q3接近，减值拖累总体利润
　　我们预计公司Q4收入同环比稳中略增，考虑到Q4沥青等原材料均价与Q3接近，我们判断公司毛利率/经营利润率环比相对稳定，针对应收款的较大单项计提或对利润产生明显影响，预计影响额度1个多亿，但公司经营稳健，高风险客户较少，预计计提减值主要出于政策谨慎性，实际风险较小。
　　22年有望继续保持较好收入增长，利润率或边际回升
　　21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响，我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化，22Q2起地产前端数据或触底回暖，同时，防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。公司在自身渠道及品类扩张角度保持行业前列，预计22年营收增速有望保持30%左右较高水平，成本费用端规模效应有望逐步体现，若后续产品价格能够向上调整，也有望对22年净利率起到提振作用。
　　股权激励彰显中长期发展信心
　　公司去年11月公布股权激励预案，授予价格8.5元/股，覆盖300余人，解锁条件以21年为基数，22-24年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。公司员工持股计划上限8亿元，员工自有资金上限4亿元，实控人担保自有资金8%年化收益，彰显管理层对未来业务发展信心。
　　投资建议：公司在防水行业市占率有望持续提升，同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。同时，拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂，新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。根据公司21FY业绩预告以及对地产端业务的谨慎考虑，我们调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润7.2/11.8/15.6亿元（前值10.97/14.56/18.87亿元），对应PE26/16/12，看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。