东吴证券-华友钴业-603799-业绩预告点评：金属价格上行贡献主要利润增量，Q4业绩大超预期-220112

　　华友钴业(603799)
　　投资要点
　　公司预计2021Q4归母净利润13.3-18.3亿元，环比增长48-103%，超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%，其中2021Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比增长178-283%，环比增长48%-103%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润37.9-42.9亿元，同比增长237.20%-281.68%，其中2021Q4扣非归母净利润14.72-19.72亿元，环比增长63%-119%。
　　三元前驱体合资产能逐步释放，公司锂电材料业务布局进一步完善。我们预计公司Q4销售前驱体1.5-2万吨左右，环比增长10-20%，5.5万吨自主产能满产满销，4.5万吨合资产能逐步释放，全年我们预计出货6.5-7万吨，同比翻番。此外公司布局锂矿、铁锂业务，此前公司公告以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司，拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益；公司与兴发集团签订合作框架协议，共同投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业，进一步完善锂电材料业务布局。
　　公司镍湿法冶炼项目2022年落地，贡献新业绩增量。公司2018年启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（，已于2021年底投料，我们预计22年年中达产，保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利；公司投资5.16亿美元建设印尼年产4.5万吨高冰镍项目，公司持股70%，公司预计2022年中建成，保守价格假设下，达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨（不考虑权益），对应前驱体40万吨以上需求。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，新建产能我们预计2022年出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。
　　公司钴、铜价格震荡上行，预计贡献主要利润增量。公司钴产品Q4我们预计产量环比持平微增，由于钴价在Q4震荡上行，我们预计钴产品单吨盈利较Q3进一步提升，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。铜产品Q4我们预计生产3万吨左右，环比持平微增，2021年Q4铜期货价格在9500-10500美元/吨区域波动，较Q3价格中枢进一步上行，我们预计盈利能力进一步提升，2021全年我们预计铜产品产量10万吨以上，同比微增。
　　盈利预测与投资建议：行业景气度持续，我们将公司2021-2023年归母净利润由31.8/45.6/62.3亿元上修至40.04/57.12/75.36亿元，同比增长244%/43%/32%，对应PE为29x/20x/15x，给予2022年30xPE，对应目标价140元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧