财信证券-证券行业点评：科创板拟引入做市商机制，利好头部券商-220110

　　投资要点：
　　事件： 1 月 7 日，证监会起草了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定(征求意见稿)》( 简称《做市规定》)，拟在科创板引入做市商机制。《做市规定》涵盖做市商准入条件、准入程序、做市券源安排、内部管控、风险监测监控、监管执法等六大板块，共包含十七条内容。
　　科创板试行做市商制度，有利于提升市场效率。目前 A 股市场交易制度采取的竞价交易制度，而海外经验来看，美国纳斯达克市场为做市商制度成功实施的典范。此次科创板试行做市商制度，促进交易机制的改革，在制度上与国际进一步接轨。做市场制度有利于提升市场流动性、促进价格发现及稳定市场，有利于提升市场效率。具体来说，做市商交易机制下，交易在投资者和做市商之间完成，做市商具有提供和增加流动性供给的作用，有助于进一步提高市场的流动性和活跃度；通过做市商对买卖双方持续报价和回应报价，有利于促进合理定价，使市场价格发现功能得以发挥；此外，通过引入做市商将平抑股票极端价格波动，从而起到稳定市场的作用。
　　截至 1 月 7 日，科创板上市公司达 379 家，总市值 5.60 万亿元，占 A 股市值比重达 5.87%。2021 年科创板成交额分别为 10.44 亿元，占 A 股成交比重 4.06 %， 2021 年科创板日均换手率均值分别为 5.98%，其中， 36.9%的科创板股票日均换手率低于 3%。通过引入做市商机制，提升定价和交易效率有利于活跃市场，满足市场交投需求，有利于科创板的长远健康发展， 为科创企业发展壮大提供更强的融资支持。
　　做市交易业务严准入、 严风控。鉴于做市交易业务专业性强，做市试点业务准入方面，对证券公司业务、系统、人员、风控等方面要求较高。根据《做市规定》， 初期参与试点证券公司除具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件外，还需满足近 12 个月净资本持续不低于 100 亿元、近三年分类评级在 A 类 A 级（含）以上的要求。券源方面，券商可使用自有股票、从证金公司借入或其他有权处分的股票。风控方面，需要将做市交易纳入全面风险管理体系，参照自营持仓填列风控指标，做市持股不得超过 5%。
　　投资观点：有利于券商自营业务转型，利好头部券商。根据海外成熟市场证券公司经验，券商重资产业务中自营业务向做市交易业务转型是行业大势所趋，自营业务方向性投资波动性大且收益率依赖市场环境、收益面临不稳定性，而做市商以买卖价差为主要收入来源，有利于改善券商业绩的稳健性。科创板试点做市商制度将促进券商自营业务向做市交易业务转型，以科创板 1 月 7 日总市值为基准，试点券商持仓市值空间上限约为 2800 亿元。根据《做市规定》，由于做市交易试点业务具有严格的准入条件，合规风控良好的头部券商预计将具备业务先发优势，且头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面具备明显优势，且已经抢占自营业务去方向化转型的先机，我们认为科创板引入做市商机制将利好头部券商。建议重点关注中信证券 (600030 .SH) 、中金公司 (601995.SH) 、 华泰证券(601688 .SH)。
　　风险提示：资本市场改革进度低于预期；政策不及预期。