开源证券-靖远煤电-000552-公司首次覆盖报告：甘肃国有龙头煤企，多渠道布局增量打开成长空间-220111

　　靖远煤电(000552)
　　甘肃国有龙头煤企，多渠道布局增量打开成长空间
　　靖远煤电是甘肃省属国有煤企背景上市公司，煤电一体化经营。煤炭主业在高比例长协加持下业绩稳健， 在建的白岩子矿及集团旗下窑街煤电资产注入有望在未来贡献产能增量；同时布局以尿素为主的煤化工项目，延长煤炭产业链，打开多元化经营格局。 我们预计 2021-2023 年归母净利润 6.88/7.55/13.33 亿元，同比增长 54.7%/9.6%/76.6%； EPS 分别为 0.29/0.32/0.57 元，对应当前股价， PE 分别为12.6/11.5/6.5 倍。考虑到在建矿井、 资产注入、 煤化工项目将贡献未来业绩增量，布局新能源项目具备远期转型潜力，理应获得估值溢价，我们看好公司未来业绩增长前景。 首次覆盖，给予“买入”评级。
　　煤炭业务： 高比例长协稳价，白岩子焦煤矿贡献增量
　　公司在产煤矿核定产能共计 1054 万吨，煤炭资源丰富，系甘肃省第二大煤企。煤炭产品主要为动力煤， 公司生产的“晶虹煤”是甘肃省著名的煤炭品牌，在省内享有较好声誉。公司煤炭长协比例约 64%，定价机制为“基准价+浮动价”，煤价保持稳定，利好业绩平稳释放。公司在建矿井白岩子矿主产炼焦煤品种，产能90 万吨，预计 2022 年内可建成投产，有望拓宽公司煤炭产品品类，提高盈利水平；存量产能方面，王家山煤矿产能利用率较低，有望通过技改升级提升产量。
　　多渠道布局增量，未来成长看点十足
　　煤化工项目： 公司于 2020 年发行可转债募集资金投建煤化工项目， 一期项目规划产能包括合成氨 30 万吨、尿素 35 万吨、甲醇 4 万吨以及其他副产品。 该项目承接集团旗下尿素项目，可充分利用现有的市场销售网络和品牌优势； 原料煤采用自产煤， 具备煤化一体的协同效应。甘肃省尿素供给因天然气限制供应常年存在缺口， 公司采用煤头路线，可保障尿素稳定供应弥补省内尿素缺口，同时在成本及价格方面均有较高市场竞争力。 预计项目投产后可贡献年化业绩 3.9 亿元。
　　集团资产注入： 公司二级大股东能化集团或将于 2023 年前将旗下窑街煤电资产注入上市公司。窑街煤电系甘肃省第三大煤企，产能规模 570 万吨， 煤质优于公司所产煤炭，盈利性较好， 未来若完成资产注入将为公司贡献 54%产能增量。
　　新能源项目： 公司组建合资公司晶虹新能源并投资建设靖远煤电 28MW 光伏自发自用工程项目，选址位于公司矿区， 有助于节能降本，提升公司资源综合利用。另外，公司远期规划靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目。项目当前仍处于前期规划阶段，或在远期为公司提供新能源转型增长潜力。
　　风险提示： 经济增长放缓；煤价下跌超预期； 在建项目及资产注入不及预期