安信证券-行动教育-605098-业绩释放略超预期，“一核两翼”值得期待-220109

　　行动教育(605098)
　　事件：公司发布2021年年度预增公告，预计全年营业收入预计增加14,132万元到17,132万元，同比增加37%到45%；归属于上市公司股东的净利润，预计增加5,328万元到7,328万元，同比增加50%到69%。
　　“一核两翼”成效显著，公司业绩略超预期。上市以来，公司“一核两翼”发展战略日益清晰，在深耕管理培训业务的同时，积极发展咨询业务和股权投资业务。2021年公司实现了管理咨询业务的标准化，并推向市场，得到客户的认可，管理咨询业务有望发力。同时，公司成立了私募股权基金，聚焦学员公司Pro-IPO，股权投资业务有望增强公司业绩弹性。2021年公司主业经营良好，规模效应日益显著，业绩释放略超预期。2021年公司预计营业收入增加14132万元到17132万元，同比增加37%到45%；归属于上市公司股东的净利润，预计增加5328万元到7328万元，同比增加50%到69%，业绩增速有望超过我们此前预期。
　　市场开拓成效显著，未来发展值得期待。公司持续加大市场开拓力度，通过线上线下双轮驱动，公司招生情况整体良好。截止2021年9月末，公司合同负债7.12亿元，较2020年末增加了0.71亿元，预计2021年末公司合同负债仍将增加，有望达到8亿元左右，为2022年业绩增长夯实基础。同时，公司所提供的管理培训业务强调实效管理，课程具有针对性，直击企业管理的重点、难点和痛点，深受中小企业主欢迎。当经济周期下行时，中小企业主将拥有更多的时间思考企业战略、发展思路和成长路径，更容易排课、消课，具有一定的逆周期性。同时，公司将积极推动管理咨询业务标准化，对标国际著名咨询公司埃森哲，通过软件实现咨询业务数字化、信息化和系统化，咨询业务未来增长值得期待。
　　预收学费现金流好，资金充足负债较低。管理培训行业商业模式一般采取预收学费+销课确认收入的商业模式，这种商业模式有利于现金流管理，不仅经营性现金流好，而且能够提高盈利能力。2017-2020年公司收现比分别为1.41、1.32、1.19和1.41，经营性净现金流量分别为2.46亿元、2.69亿元、1.83亿元和1.89亿元，毛利率分别为72.52%、73.53%、75.72%和78.80%，净利率为29.23%、26.22%、27.74%和28.64%。同时，公司资产质量好，货币资金充足。截至2021年9月末，公司货币资金和交易性金融资产合计15.46元，占总资产的84.11%。另外，公司负债率较低，未来杠杆空间较大。截至2021年9月末，公司资产负债率44.68%，剔除掉预收款后的资产负债率5.92%。
　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入5.55亿元、7.02亿元和8.65亿元，分别同比增长46.5%、26.5%和23.2%；归母净利润分别为1.65亿元、2.22亿元和2.88亿元，分别同比增长54.2%、34.7%和30.2%；EPS分别为1.95元、2.63元和3.42元，动态PE分别为29.7倍、22.0倍和16.9倍，动态PB分别为7.9倍、5.8倍和4.3倍。公司是A股市场管理教育第一股和全球商学院第一股，“一核两翼”战略带动公司快速增长，看好管理培训行业前景和公司未来成长性，维持“买入-A”评级，目标价68.25元，对应2021年动态PE35倍。
　　风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。