华创证券-德方纳米-300769-重大事项点评：拟75亿投建33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地，第二增长曲线清晰-220109

1. 事项：公司近日公告，拟与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订了《年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约人民币75亿元。

2. 项目拟选址位于曲靖经开区西城工业园区内，靖阳路以西，驰宏公司以东，沪昆高铁以南，环北路以北。

3. 项目计划总用地约1,500亩，投资强度原则上不低于300万元/亩。

4. 评论：加码新型磷酸盐正极材料，第二增长曲线清晰。

5. 此次公告扩建年产33万吨新型磷酸铁锂前驱体项目，是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目，有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势，满足下游客户日益提升的产品需求，巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。

6. 磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。

7. 磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致，均可用于动力电池和储能电池。

8. 基于材料性能的不同，二者的侧重应用领域有所不同。

9. 磷酸铁锂具有较长的循环寿命，在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势，新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高，制备的电池能量密度更高，更适用于动力电池。

10. 预计公司22年底产能33万吨，23年底44万吨。

11. 公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年，包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年，预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。

12. 同时，公司积极推进德枋亿纬“年产10万吨纳米磷酸铁锂项目”、宜宾德方时代“年产8万吨磷酸铁锂项目”、曲靖德方“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”、德方创域“年产2.5万吨补锂剂项目”的建设工作。

13. 预计2022年底，公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年，2023年底将达到44万吨。

14. 盈利预测、估值及投资评级。

15. 根据12月24日投资者关系活动公告，公司产能释放大幅加快，考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点，预计投产后公司单吨净利有望进一步提升，23年公司2.5万吨补锂剂投产，有望成为公司第二增长曲线。

16. 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.92/9.75/18.70亿元，对应EPS分别为5.51/10.93/20.96元，对应PE分别为86/43/23倍。

17. 参考可比公司估值，我们给予公司2022年55倍PE，对应市值536亿元，对应目标价至600元，维持“强推”评级。

18. 风险提示：新能源汽车发展不及预期，磷酸铁锂需求不及预期。