国融证券-医药行业点评：中医药扶持政策落地，板块景气度提升-220104

　　事件
　　2021年12月30日，国家医疗保障局发布《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》（以下简称《指导》）明确列出了医保支付端对中医药的支持举措。受益于该政策的落地，中药板块估值整体抬升。
　　投资要点
　　《指导》意见的条条内容均指向医保要扩大对中医诊疗的支付覆盖。主要内容有：①增加中医院的医保定点，积极将中医等纳入医保，异地就医直接结算医院增加中医院，将定点中医医疗机构开展的“互联网+”中医药服务纳入医保支付范围；②对中医药服务价格上予以倾斜。对于中医传统技术、中医新技术加速度审批，医疗服务价格调整优先考虑中医，医院采购饮片可不提供票据，仍可加价25%销售。③将适宜的中药和中医疗服务项目纳入医保支付。鼓励各地将疗效确切、体现中医特色优势的中医适宜技术纳入医保支付范围，医保支付不得设置不合理限制。④总额预算向中医药倾斜，合理确定中医院的医保总额指标，加大对基层医院开展中医药服务的支持力度。⑤一般中医医疗服务项目可继续按项目付费。中医医疗机构可暂不实行DRG付费，对已经实行DRG和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值。⑥明确鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明。
　　政策的出台在逐渐改变市场对中药的逻辑认知。近两年，发展中医药已上升为国家战略，屡有重磅政策出台，本次文件再次明确指出发展中医药的重大意义。文件要求，各级医保部门、中医药主管部门要切实提高政治站位，将思想和行动统一到党中央、国务院决策部署，以更大的力度和更强的决心，支持和促进中医药传承创新发展。从文件用词可以看出，国家将中医药发展的放到了较高的战略地位。
　　未来对于中药行业要重点关注以下三条主线：一是，新增市场即中药配方颗粒方向。目前国内中药配方颗粒市场规模约260亿，近4年复合增速超20%，而中药饮片市场约2000多亿，中成药市场规模约7000亿。随着中药配方颗粒试点工作结束，意味着，首先是销售渠道将大幅增加，配方颗粒可扩至二级以下医疗机构。其次是后续将有更多中药企业推出符合国家标准的颗粒产品。中药配方颗粒作为现代中药，因其相对饮片的便捷性优势以及相对中成药政策更友好（中成药因集采降价，中药配方颗粒和饮片在医疗机极目前依然有药品加成），有望逐步替代饮片及中成药在医疗机构的市场份额。日韩的中药配方颗粒对饮片的替代率约60%，保守预计我国未来配方颗粒的替代率约为50%，相对应的市场规模有望超1500亿。核心企业包括：中国中药、红日药业、华润三九、天士力。二是老字号的传统品牌中药，借助于中药老字号，且群众认知度最高，存在延伸产品品类，涨价等多种预期。如：片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远、东阿阿胶等。三是股权激励业绩指引高的企业。2021年，中药上市公司中有15家企业实施或者公布了股权激励方案，其解锁条件上利润端或者收入端未来三年复合增速基本落在10-30%之间，参考过往增长率，增速基本上调。而这还包括激励方案较难落地的国企，如：华润三九、江中药业、千金药业、金陵药业等。
　　投资建议：整体上，我们认为中药行业存在政策端鼓励、业绩端向好、景气度上行的态势，或能成为2022年医药产品端稀缺的趋势向好板块。中长期看好有消费属性、有定价权、拥有配方颗粒一体化的中药企业。
　　风险因素：中药饮片集采政策加快、业绩增速不及预期