国盛证券-宏观专题：2022年基建大概率高增，有哪些发力点？-220105

　　2022年稳增长需要基建发力已是共识，但基建的回升幅度和发力方向仍有分歧。对此，本文首先从总量角度，对2022年基建投资整体进行定性判断和定量测算；随后从结构角度，分析了2022年基建可能的发力点。
　　核心结论：2022年基建有望超预期高增，全年增速可能升至8%左右甚至更高（市场中性预期5-7%），建议高度重视基建链投资机会。结构上，新老基建将共同发力：老基建方面，可重点关注交通水利、清洁能源、煤电改造、地下管网等4大方向；新基建方面，“十四五”期间年均增速约20%，年均体量1.6万亿左右，约为基建投资的10%，其中：数据中心、高铁轨交、5G等占比高，充电桩增速最快，可重点关注数据中心和轨道交通。
　　1、总量看，2022年基建增速大概率明显回升
　　>定性判断，2022年的基建投资能起来吗？近年来基建投资持续低迷，逆周期性似乎并不明显，2022年经济下行压力仍大，基建增速能起来吗？实际上，回顾历史可以发现，基建投资主要对冲的是地产和出口下行，预计2022年地产和出口增速较2021年明显下行，将倒逼基建投资明显回升。
　　>定量测算，2022年需要多少基建投资？基建作为稳增长的工具，其增速受到2022年GDP目标设定和GDP其他分项走势的影响，不确定性较大。根据我们测算，在消费复苏、出口下行但有韧性，地产回落但仍小幅正增长的假设下，要完成2022年5.5%的目标增速，可能需要2022年基建投资增速达到8%左右。
　　>从资金看，有多少增量资金支持？2021年一般财政“超收歉支”、专项债结转合计可能达2万亿，有望提供额外支撑。2022年财政定调积极，广义财政投向基建的资金规模可能增长2成。单纯资金端的支持并不一定能推动基建的提升，还需考虑地方政府积极性、项目准备情况、隐性债务化解等诸多因素，但预计制约因素的拖累应较有限。
　　2、结构看，2022年基建投资将从哪些方向发力？
　　回顾2021年，传统基建分项大多低增，水上、航空、管道运输投资增速较快；展望2022年，从政策表述和数据来看，新老基建有望共同发力：
　　老基建：关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码4大方向。根据“十四五”规划，交通、能源、水利是老基建的发力重点，具体而言：
　　>交通：2021年重大项目多为初步开工，2022年将全面开工建设。交通强国建设工程的多个重点项目均是2021下半年或年底才初步开工，如总投资约3200亿元的川藏铁路雅安至林芝段项目在去年12月开工，总投资约5300亿元的成都重庆至上海（沪渝蓉）沿江高铁项目在去年9月开工，二者2022年将进入全面施工建设阶段。
　　>水利：2022年水利建设发力空间较大。根据水利部规划，2020-2022年将重点推进150项重大水利工程，总投资1.29万亿元。目前进度距离目标的增长空间较大。
　　>能源：光伏风电是主力，储能投资增速最快，煤电改造投资可能加码。清洁能源方面，“十四五”期间，我们测算光、风、核、水电及配套储能系统的投资规模可能约3万亿元。其中光伏风电投资占比过半，2022年可能加速；核电投资规模也较大。我们测算清洁能源投资“十四五”年均增速约为10%，其中新型储能的增速最快。传统能源方面，参考中央经济工作会议表态，预计2022年煤电改造投资可能加码。
　　>地下管网可能也有所发力，旧改拉动效果不宜高估。2021年中央经济工作会议特别强调管道改建，指向地下管网投资将有所发力。旧改方面，“十四五”规划要求完成21.9万个老旧小区改造，2021年1-11月已新开工5.47万个，则2022-2025新开工年均仅4万个，且旧改投资强度较低，预计增量规模较为有限。
　　新基建：占比约10%，数据中心、高铁轨交、5G占比高，充电桩增速最快；2022年，数据中心和城市圈轨道交通可能是2大主要增量。
　　>新基建作为基建投资的首要抓手，实际上多是产业投资，其增速较快，但规模相对较小，约为基建投资的10%。“十四五”期间，我们测算新基建7大领域合计投资规模可能接近8万亿元，年均1.6万亿，约为每年基建投资的10%左右。其中数据中心投资规模最大，占比近半；高铁轨交、5G的投资规模其次。新基建整体的年均增速约20%，其中汽车充电桩投资增速最快，5G、数据中心增速也超20%。
　　>就2022年而言，数据中心和城市圈轨道交通建设可能是主要增量，其他分项如5G、充电桩等的增速较低或规模较小，对整体投资的带动可能有限。
　　风险提示：疫情演化超预期、政策发力超预期、极端天气干扰。