申万宏源-2022年国防军工行业投资策略：把握产业链业绩节奏，精选三条主线-211216

1. 回顾：十四五高景气预期驱动军工行情1）行情回顾：复盘2020年以来的军工行情，长期需求释放叠加“十四五”规划是主要驱动要素，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升；2）配置回顾：外资占比持续提升，公募配置处低位；3）估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史中上区间。

2. 中长期逻辑：中美差距追赶拉动长期需求，供需六大变化推动行业高质量成长长期逻辑之中美巨大差距：1）中国存在长期提质补量需求；2）下一代产品需求接力；中期逻辑之需求端变化：1）编制扩大；2）先进装备迭代需求迫切；3）全面加强实战化军事训练；中期逻辑之供给端变化：1）产业链效率大幅提升；2）技术突破，新型号列装批产；3）资金保障充足。

3. 短期逻辑：业绩加速兑现，行业持续双击1）行业比较：需求不受扰动，供给链稳定，行业有望持续戴维斯双击；2）订单兑现：航空产业链预计订单持续增加，航天产业链订单有望继续兑现；3）产品兑现：重点型号密集推出，C919预计进入交付期；4）股权激励：预计2022年有望密集兑现；5）资产证券化：有望重回快车道。

4. 选股逻辑及投资主线：把握产业链业绩节奏，精选三条主线选股逻辑：1）业绩逐级传导，把握产业链业绩节奏；2）主机厂与一级供应商依次进入0→1阶段，航发产业链将迈入0→1阶段，电子配套类或将迈入1→2阶段；三条投资主线：1）航发全产业链：行业即将处于0→1阶段；2）主机厂与一级供应商：未来有望接力进入高速增长阶段；3）军工电子领域：业绩再次增长确定性强。

5. 风险提示：价值链不同环节采购价格或发生波动；下游客户订单不及预期；增值税政策或发生变化。